来源：国金通用基金 时间：2014-05-30
一、基本面总结和展望
宏观基本面仍处于动能不足的弱增长轨道，同时高频数据也显示增速在趋缓，发电数据增速也较低，同时经济回暖动能在5月季节性衰减。先行指标方面，汇丰PMI有较大幅度反弹，显示中小企业随着外贸政策刺激和对中小企业的扶持状况趋于改善，但就业分项指标有所回落，而更反映经济全貌的新订单和进出口订单指数回落，显示经济景气度有所弱化。
资金面方面，QE退出在稳步推进，人民币仍处于贬值通道，外部资金流出压力不减，央行在公开市场进行了较大规模的净投放稳定市场预期，资金面仍处于偏宽松状况，资金成本处于较低水平。但进入6月份，随着年中考核时点的到来，以及IPO融资放开和债券市场进一步扩容，资金面仍面临压力，鉴于基本面较弱以及央行的维稳态度，预计6月的资金面虽有压力但可平稳度过。
通胀方面，由于食品价格下行，4月通胀低于预期，但随着猪肉价格的反弹，5月后通胀进入小幅回升的通道，大宗商品和原材料价格环比继续好转，PPI同比继续改善。
二、市场行情回顾
进入5月份以后，市场资金面趋于平稳，短期资金价格走势维持在低位，央行在公开市场操作上加大了投放的力度，5月份实现市场净投放共计1640亿，银行间隔夜加权平均利率维持在2.20-2.60%区间内，7天加权平均利率维持在3.10-3.50%区间内，债券市场也延续4月份以来的上涨走势，收益率进一步下行，截至5月28日，中债国债总净价指数上涨1.39%，中债金融债总净价指数上涨1.11%，中债信用债总净价指数上涨0.68%。
利率品方面，由于月初央行在公开市场操作上转为净投放，市场对于货币政策预期有宽松的可能，长短端收益率同步下行，长端收益率下行幅度更大，进入下旬，市场传言央行对国开行3000亿再贷款，市场整体收益率再度下行。
（1）关键期限国债收益率走势
（2）关键期限金融债收益率走势
信用品方面，高等级信用债券收益率下行幅度大于低评级信用债券，短期融资券的信用利差小幅扩大，中期票据的信用利差相对稳定。
（3）银行间中短期收益率走势（1年期）
（4）银行间中短期收益率走势（3年期）
三、市场研判和投资策略
5月份以来，市场收益率整体下行的动力主要是资金面的相对宽松，央行公开市场上净投放和定向再贷款传闻都成为货币政策宽松预期的理由，但进入6月份，资金面对于债券市场的短期扰动更为明显，预计央行维持资金面相对宽松是大概率事件，但利率品进一步下行的空间已经很有限，对于信用品而言，经济增速趋缓，信用利差维持高位，即使资金面维持宽松格局，投资者对于信用风险的谨慎态度也会限制信用债收益率的下行空间。
另外，汇丰PMI的显著回升和猪肉等价格的反弹也是需要密切关注的利空因素，在市场出现获利了结的调整之后，债券的配置机会或再度出现。
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