国金ESG持续增长混合型证券投资基金2023年第4季度报告

  2023年四季度,随着中央政治局会议以及中央经济工作会议的召开,对明年的定调逐渐确立,稳增长的措施有望实质性落地。同时当前A股估值处于上市以来较低分位,对比海外具有较高的估值吸引力。结合往届的通稿分析本次中央政治局会议内容,我们认为,宏观政策方面,2024年稳增长的诉求将更为强烈,财政政策将更加有为,投资领域也有望进一步发力;政策结构方面,明年政策在努力发展经济新动能的同时,或也将托底传统产业的发展,力求经济新旧动能转换的平稳;产业政策方面,“科技自立自强”的战略意义再次提升,“新型城镇化”也再度被提及,预计经济工作会议召开会有更多的政策安排落地。2023年以来随着经济恢复斜率放缓,A股估值整体有所回落,目前中枢已经处于历史低位。与海外核心股指进行横向对比,无论是与新兴市场还是发达市场指数相比,目前的A股估值具有较强的吸引力。尤其以沪深300、上证50为代表的大盘价值估值处于极低分位。考虑到政策的发力、估值整体低位、内部的分化以及行业基本面的变化,我们认为此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡,权重板块有望在年底迎来反弹,成长风格仍将会保持强势。行业层面,围绕智能化大浪潮仍然是当前最重要的中期方向,而“三大工程”的逐渐落地带来的稳增长相关板块也会迎来阶段性机会。
  当下的宏观层面的主要压力,还是在于房地产,表现为:社融底部走平,其中人民币贷款增速依然在下行,带来增量的主要是地方政府专项债券科目,M1M2均有不同程度的回落。相较而言,汽车市场呈现景气的局面。海外通胀加速高企的态势告一段落,但因消费比重过高,回落还为时尚早,部分海外用工企业已经开始出现工会倒逼公司、工厂加薪,预计会在未来极大制约工业企业的利润率,且高企的利率也会加大企业债务压力,可能成为未来美股风险事件之一,但整体欧美居民杠杆水平并没有恶化,未来可能以软着陆为主。
  展望2024年,随着稳增长政策效果逐渐兑现,高频经济数据处于环比恢复趋势,预计行业及企业层面经营情况将继续看到明显改善,市场大概率从风险偏好驱动转向业绩驱动,脱离底部预期,震荡中枢上移。我们对A股市场保持乐观,重点关注复苏节奏及业绩兑现,但也应该看到,在未来一段时间内,精选个股可能是重中之重,对板块性、主体性大级别反转行情仍然会持谨慎观察态度。
  配置主线:1.研发投入强度不断提升,科创经历前期调整后,仍然存在明显的反弹空间,关注科创相关产业,如国产替代等主线;2.顺周期逻辑下,预期好转,价格回暖,上游开启补库,关注基本面改善的相关板块,如石油石化等;3.关注业绩超预期的板块,如军工、医药、高端制造等。个股选择逻辑上,看好研发占比高、现金流良好、负债率低、股息率高的长线选股逻辑。
  业绩为主方面,从最近业绩改善的幅度、基数效应、盈利能力、库存周期等综合考虑,TMT、医药、可选消费未来几个季度改善的斜率可能相对较大。涉及到的领域包括顺周期领域有色金属(工业金属、贵金属)、机械设备(机器人、工程机械)等;消费服务领域的交运(航空机场)、家用电器(白电、触电、小家电)、轻工制造(家居用品)、食品饮料(白酒、休闲食品),以及医药科技领域医药生物(化学制药、生物制品)、计算机(计算设备、IT服务、软件开发)、电子(半导体、元件、消费电子)等。