一、上周市场回顾
1、资金面
为维护半年末流动性平稳，上周央行继续加大了逆回购的投放力度，公开市场净投放3520亿，央行本次季末投放量和此前季末周相比，力度并不大，主要因当前银行体系内流动性处于合理充裕状态，也表达了其维稳资金利率的意图。季末最后一周，银行体系流动性充裕，而非银体系流动性在最后一日稍显偏紧，最后一日非银资金价格大幅攀升。全周来看，R001运行在1.96-2.35%区间，R007运行在2.28-2.45%区间，6月DR007均值为1.90%，较5月提升5bp，显示出整体的资金利率中枢在小幅抬升。1年国股存单跟随短端利率债走势从前一周的2.03%回落至1.97%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,935.20 |
3,230.70 |
-295.50 |
781.20 |
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地方债 |
2,133.63 |
736.64 |
1,396.99 |
-438.87 |
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政金债 |
930.00 |
0.00 |
930.00 |
1,674.60 |
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国开债 |
500.00 |
0.00 |
500.00 |
1,134.90 |
数据来源：wind，2024-6-30
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅下行，收益率曲线平行下移，主要因债市配置力量仍强，央行在季末加大逆回购投放力度，再加上政策层对于稳增长政策“固本培元”的表述，债市情绪更为积极，结合久期来看，利率债长端、超长端表现更强。截止至6月28日，1年期国债收益率报在1.5390%，较6月21日下行5.25bp；10年国债收益率报在2.2058%，较6月14日下行5.13bp。中债总财富指数大涨0.37%，长端指数涨幅大于短端指数。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-06-21 |
234.21 |
207.26 |
226.22 |
244.30 |
240.44 |
|
2024-06-28 |
235.08 |
207.62 |
226.88 |
245.19 |
241.49 |
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指数涨跌 |
0.37% |
0.17% |
0.29% |
0.36% |
0.44% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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企业债 |
0.00 |
111.71 |
-111.71 |
-95.85 |
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公司债 |
431.01 |
785.85 |
-354.84 |
-609.18 |
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中期票据 |
1,111.52 |
577.05 |
534.47 |
-129.93 |
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短期融资券 |
941.27 |
1,186.54 |
-245.27 |
-228.32 |
数据来源：wind，2024-6-30
二级市场：
上周，信用债收益率跟随债市全面下行，长久期表现较好，5Y以内各等级信用利差被动走阔。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-06-21 |
216.95 |
194.21 |
215.29 |
236.82 |
263.68 |
|
2024-06-28 |
217.17 |
194.32 |
215.47 |
237.13 |
264.19 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.06% |
0.08% |
0.13% |
0.19% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌1.78%，标普500上周下跌0.08%，美元指数上周上涨0.02%，美元兑人民币汇率上升0.06%，NYMEX WTI原油上涨0.9%，上周CRB商品指数下跌0.94%，南华黑色指数上涨0.55%；从债市看，上周10年美债收益率上行11BP，国内10年期国债收益率下行5.13BP，中证转债指数上涨0.46%，北证50下跌2.96%。
海外方面，全球制造业周期维持修复，但美国增长动能边际回落。6月PMI显示欧元区和日本经济动能走弱；海外通胀走势分化，美国5月CPI和PCE通胀均低于预期，而欧、日通胀小幅高于市场一致预期。除美联储外，全球央行整体偏鸽。
国内方面，6月中采制造业PMI环比持平，为49.5%，符合市场预期，与Bloomberg预测中值 (49.5%)一致；6月非制造业商务活动指数环比下降0.6ppt至50.5%。外需仍是支撑制造业的主要因素。产成品和原材料库存变化分化，价格边际皆有所回落。南方降雨和资金项目投放偏慢压制基建，五一假期后服务业扩张速度放缓。
二、本周市场展望
经济基本面
1、6月份制造业PMI数据点评
6月30日统计局公布6月份官方制造业PMI为49.5%，与前值持平。分项看，生产指数为50.6%（前值50.8%），新订单49.5%（前值49.6%）。
首先，6月份官方制造业PMI指数与前值持平，基本符合季节性规律，不过读数仍然处于荣枯线以下，新订单指数继续走低，显示需求偏弱的格局。
其次，值得注意的是原材料购进价格指数回落至51.7%（前值56.9%），出厂价格指数回落至47.9%（前值50.4%），预计6月份PPI环比重新转负，同比在-0.7%左右（前值-1.4%）。
政策面
1、央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会
中国人民银行货币政策委员会2024年第二季度例会于6月25日在北京召开，会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。
2、央行公告将开展国债借入操作
7月1日，央行发布公开市场业务公告，称“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周利率债各期限收益率大幅下行，10年、30年国债收益率均再度逼近今年低点附近。而今天（7月1日）中午之前10年及30年收益率均创今年以来新低，午后在央行公告近期将开展国债借入操作后，收益率飙升，尾盘10年新券收益率回到2.25%附近，30年活跃券收益率回到2.47%附近，日内波动幅度高达7-8bp。
债市大方向仍取决于基本面形势，从最新数据看，6月官方制造业PMI数据与上个月持平，继续处于荣枯线下方，其中新订单环比仍在回落，生产指数环比也在下滑，仍然体现出有效需求不足、基本面修复力度有待加强的基本面环境，也因此决定了市场风险偏好下降，资金进一步向债券资产倾斜，债市趋势或将继续受到较强的配置需求驱动。而央行的态度对近期债市造成了一定程度的扰动，从央行二季度例会表述看，大方向仍然是加大已出台货币政策实施力度，保证流动性合理充裕。而当前汇率仍面临较大的贬值压力，以及6月下旬开始国债收益率下行节奏积累了一定的波动风险。央行行长在“619”陆家嘴论坛已提到国债买卖纳入货币政策工具箱，定位为流动性管理工具，今日公告近期将开展国债借入操作，或与此前央行通过多渠道提示长债利率调整风险态度一脉相承，主要为防止利率下行或引发的波动风险，也起到稳定市场预期作用。
策略方面，尽管受到政策环境约束，但债市走势根本上取决于基本面，在实体有效需求不足，市场风险偏好降低，配置力量增强的背景下，预计债市仍将处于相对有利的环境，而政策态度在短期内制约了利率下行的节奏。我们认为逢债券调整或可关注配置机会，杠杆策略或可维持。
2、信用债方面
当前信用债配置需求仍强而供给不足，信用债市场或仍然是资产荒格局，可关注调整期带来的机会。
城投债方面，鉴于前期机构配置较多长久期品种，多为交易目的，债市调整阶段，可能会有波动，建议关注中短期限中高等级，票息相对较高的城投债。
银行债方面，央行喊话后，短期内交易型账户或对银行二级债、永续债态度转为谨慎，但考虑到资本新规考核点结束后，二永收益率扰动因素减少，可适度结合债市行情关注机会。
地产债方面，北京购房政策调整，京沪二手房成交量有所抬升，但主要是以价换量。央国企二级估值超额利差持续修复，地产债估值普遍进入较低水平，当前仍建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，资金利率或将稳定在政策利率附近，存单收益率或将低位震荡。
3、固收+方面
1-5月，规模以上工业企业利润同比增长3.4%，较1-4月的增速下降0.9个百分点。单月来看，5月规模以上工业企业利润同比增长0.7%，较4月的增速下降3.3个百分点。工业企业营业收入同比增速加快，但受到费用率上升、其他损益拖累。结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业和公用事业利润增速下降。海外方面，特朗普和拜登进行美国大选首次辩论，就通胀、俄乌冲突等问题展开交锋；美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，5月核心PCE物价指数同比增速从4月的2.8%下滑至2.6%，创下2021年3月以来的最低记录。A股市场方面，市场中长期来看，基本面的经济动能还有待验证，市场可能呈现震荡走势，关注七月中旬三中全会的政策基调。结构上，中长期仍然关注高股息方向，同时可以关注银行、基建、周期等上游资源品方向。从转债看，上周整体溢价率有所抬升，中长期关注周期、银行、基建等红利方向；也可关注有色、煤炭、石油等上游资源品方向。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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