每周市场评述（20240122-20240126）
市场回顾
进入1月第四个交易周，市场整体较前一周上涨。两市成交金额周均上涨至8,076.46亿元，北向资金周净流入121.02亿元，两融余额16,014.71亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨2.75%，收于2,910.22点，深证成指周跌0.28%，收于8,762.33点，沪深300周涨1.96%，收于3,333.82点，创业板指周跌1.92%，收于1,682.48点。各行业来看，房地产、建筑装饰、非银金融涨幅居前，分别为8.98%、6.84%、5.83%；电气设备、电子、医药生物跌幅居前，分别为-3.41%、-3.27%、-2.73%。
市场热点
2023年1-12月工业企业利润数据：需求偏弱
2023年全年，规模以上工业企业利润同比下降2.3%，降幅较1-11月收窄2.1%，较2022年全年收窄1.7%。但是单月来看，2023年12月，规模以上工业企业利润同比增长16.8%，较11月利润增速放缓12.7%。
2023年12月工业企业营业收入同比增长2.0%，较11月增速下降5.6个百分点。从绝对量来看，2023年12月工业企业营业收入为13.4万亿元，在可比口径下较2022年12月增长2634亿元，较2023年11月的增幅下降了6027亿元。从量价表现来看，PPI价格继续下跌，工业企业呈现以价换量的特征。量的方面，2023年12月工业增加值同比增长6.8%，较2023年11月增速上升0.2个百分点。价的方面，2023年12月PPI通胀同比下降2.7%，较2023年11月降幅收窄0.3个百分点。从领先指标来看，工业企业的需求仍然偏弱，价格回升仍有压力，仍需政策进一步加大支持力度。2023年12月的制造业PMI新订单指数为48.7，较上月下降0.7；PMI出厂价格指数为47.7，较上月下降0.5。从高频指标来看，截至2024年1月27日，CRB现货价格指数同比下跌-7.4%，与2023年12月底的增速基本持平，显示PPI价格在短期内回升仍有压力。
2023年12月工业企业营业成本率为83.32%，较2023年11月下降0.68个百分点。按照可比口径推算，2023年12月工业企业营业成本为11.17万亿元，较2022年12月增长1293亿元，较2023年11月的增幅下降了5467亿元。整体上看，工业企业的成本率随着PPI走弱也在下降。
利润结构上，公用事业利润保持正增长，制造业利润增速有所放缓，而采矿业利润大幅下降。对于公用事业，由于冬季社会用电量增加，在2023年12月利润为264亿元，而2022年同期在可比口径下为亏损43亿元。2023年12月的社会用电量同比增长9.9%，较2022年12月增长了14.7个百分点。采矿业在2023年12月利润同比下降71.6%，主要是石油和天然气采矿业利润下降导致。2023年12月，石油和天然气采矿业亏损562亿元，较2022年12月亏损额扩大239亿元，使得2023年12月采矿业利润的同比增速下降了58.9%。但是，从收入和成本来看，石油和天然气采矿业的收入在2023年12月同比增长2.9%，较2023年11月加快3.6个百分点；成本在2023年12月同比下降4.2%，较2023年11月降低7.0百分点。因此，对于石油和天然气采矿业，其利润下降不是收入和成本的原因，有可能是费用在12月份集中确认导致。实际上，2015年以来，石油和天然气采矿业在12月份均为亏损，利润明显低于其他月份。
上游制造业利润增速较快，部分中下游制造业利润受需求走弱拖累。2023年12月，制造业利润当月同比增长25.2%，比11月增速有所下降。中、下游制造业受2022年同期低基数的影响，增速分别小幅抬升1.4和2.6个百分点至16.5%和17.8%，上游制造业利润增速维持了50%以上的高增长。2023年下半年以来，上游和下游制造业的利润（TTM）先后触底回升，中游制造业利润则延续了震荡上行。全年来看，黑色金属、化学纤维、有色金属、燃料加工等上游原材料制造业在低基数支撑下，利润增速均超过20%。一些中游设备制造业利润也增长较快，比如新能源产业发展带动电气机械制造业利润增长15.7%，造船订单和汽车产量增长拉动运输设备和汽车制造业利润增长等。化学制品、非金属矿物、医药、电子、家具等行业利润受需求走弱的拖累而下滑。预计未来内外需的进一步回升可能有助于企业利润的恢复，尤其是海外补库对一些外贸依赖度较高的行业如电子、电器、纺服等可能形成利润提振。
工业企业库存在底部继续徘徊。2023年12月末工业企业产成品名义库存同比增加2.1%，较2023年11月末上升0.4个百分点。2023年12月末产成品实际库存同比增加4.8%，较2023年11月末上升0.1个百分点。由于工业企业营业收入增速仍然偏弱，库存增速仍在底部徘徊，可能还有进一步去化的空间。向前看，2023年12月制造业PMI产成品库存指数为47.8，处于收缩区间，支持企业继续去库。
资产负债率环比下降，同比上升。2023年12月末工业企业整体资产负债率57.1%，较2023年11月下降0.5个百分点，较2022年12月末上升0.5个百分点。
金管总局表态支持地产，春运首日出行强势
上周房地产板块上涨8.98%，跑赢大盘7.02%。1月25日，金融监管局在新闻发布会上表态“房地产对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持”。从近几日的政策及表态方向看，金融体系对地产态度明显变化，监管主体从保项目向保主体过渡，融资支持具象化。1月27日，广州放开120平方米以上住房限购，释放改善性需求，其他一线城市有望跟进。政策持续发生积极变化。1月第4周新房成交面积环比小幅增长，受去年春节假期低基数影响，同比大幅增长；二手房销售面积环比小幅下降，同比受低基数影响大幅增长。
上周交通运输板块上涨3.34%，跑赢大盘1.38%。2024年春运首日，全国跨区域人员流动量达到1.89亿人次，同比增长19.7%，较2019年同期增长了6.7%。全国铁路春运首日客运量达1106.3万人次，较2019年增长16.1%；全国民航发送旅客206.6万人次，较2019年同期增长24.3%。国铁集团预计2024年春运全国铁路发送旅客数量将达4.8亿人次，同比增长38%，较2019年同期增长18%。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周上涨，金融地产股大幅上涨，周期股上涨，科技股、消费股小幅下跌。
1、A股大势研判：展望1月，前期的市场逻辑将得到延续，海外利好钝化、政策强刺激预期落空、资金面看不到好转、对中长期因素的担忧超过了短周期触底回升的利好，看空市场，没有春季躁动。（1）海外的十年美债下行并未带来北上资金净流入的利好；（2）中美元首会晤并未带来关税调降的直接经济利好，虽然军事冲突等极端风险得到有效管控，但各领域的竞争依然激烈，未来一段时间，中美战略博弈将处于不确定中；（3）12月政治局会议和中央经济工作会议，定调24年经济政策倾向“调结构”而非“稳增长”，总量刺激政策概率较小；（4）短期国内经济数据持续验证“弱现实”；（5）对中长期的各种担忧没有得到有效缓解，包括国际地缘冲突加剧、新一轮科技创新在AI领域落后、人口老龄化、地产危机；（6）资金抱团方向“两极分化”，一边是避险属性较强的煤炭公用事业等跑出超额，另一边北证新股凭“池小水浅”的优势获得部分活跃资金青睐。总体看，分子分母均缺少明显的边际改善预期，风险偏好承压、资金面陷入负反馈为本次调整的主要原因。
短周期看已现六重底，但当前对中长期因素的担忧超过了短周期的利好，后续需要进一步观察市场风险偏好是否会减弱对长周期影响因素的定价。
1）经济底：实际GDP环比二季度见底。但近期有所回踩，经济复苏强度弱。
2）政策底：中央经济工作会议总体定调积极“把推进中国式现代化作为最大的政治……聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”、“稳中求进、以进促稳、先立后破”、“看准了就抓紧干，能多干就多干一些”。但市场质疑具体政策举措对目标实现的支撑。
3）盈利底：规上工业企业利润累计同比连续9个月好转，单月利润同比连续4个月保持正增长，而且其中有3个月都保持了两位数正增长。上市公司的盈利在23年三季度也已由负转正。
4）库存底：中国已经开启补库周期，美国也即将开始，中美补库共振可期。但鉴于全球经济依然下行，国内经济弱复苏，补库周期的弹性也会比较弱。
5）估值底 + 股债收益差极致：A股主要股指的估值历史分位数低于40%；在全球对比中也处于低位；股债收益差处于-2倍标准差。但市场质疑在长周期打破的背景下，该规律的有效性。
6）美元流动性筑底：美联储的政策转向已经确定，加息结束，市场博弈已经聚焦到何时降息以及降息幅度，美元流动性最差的时候已过。但对于A股市场的北上资金将多大程度上体现没有流动性好转，还取决于多种因素，如中国在新兴国家中的比较优势等。
2、行业配置建议：积极应对。
（1）主要采用防御策略：红利高股息+强现金流à煤炭、公路、铁路、核电、燃气、港口等。
（2）根据市场环境择机布局逻辑独立性强、与宏观经济相关性较弱的领域：
l制造业出海（国际竞争力 + 渗透率 + 利润率）à家电、高端装备 > 汽车、新能源、手机、军贸
l中美补库周期（库存低位+弱供给+需求抬升+景气度）à商用车>汽车零部件、光学光电子>贵金属>炼化及贸易、冶钢原料、消费电子、造纸、纺织制造
l消费分层（高端消费 + 国货平替）à高端白酒 VS. 服饰、餐饮、中古产业、殡葬、人服、职业培训
l产业逻辑（自身产业逻辑 + 美股映射 + 前期跌幅较大）
nTMT：AI（算力、应用、机器人）> 半导体周期（DRAM存储价格上升） > 消费电子（手机出货量上升） > 国产替代
n医药：反腐拐点 + 爆款单品拉动 + 估值底 + 机构持仓低 + 投融资边际向好（资本开支见底，美元流动性转向）
n军工：中期调整 + 高层人事落地
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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