每周市场评述（20240108-20240112）
市场回顾
进入1月第二个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均下跌至6,851.02亿元，北向资金周净流出24.39亿元，两融余额16,388.14亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌1.61%，收于2,881.98点，深证成指周跌1.32%，收于8,996.26点，沪深300周跌1.35%，收于3,284.17点，创业板指周跌0.81%，收于1,7761.16点。各行业来看，电气设备、商业贸易、建筑材料涨幅居前，分别为2.77%、1.26%、1.10%；电子、计算机、通信跌幅居前，分别为-4.31%、-4.24%、-3.21%。
市场热点
12月贸易数据：出口表现较好
按美元计，1-12月份我国货物贸易进出口总额同比减少5%，其中出口同比降低4.6%，进口同比降低5.5%，出口、进口降幅都有所缩窄。12月单月我国货物贸易进出口总值同比增长1.4%，较11月环比回升3.1%；出口总值同比上涨2.3%，涨幅较11月扩大1.8个百分点，环比回升3.1%；进口总值同比回升0.2%。12月出口数据表现相对更强，一般贸易进出口增速快于整体，随着国内经济复苏企稳，叠加稳外贸政策，进口增速后续或将有所回升，出口增速将较稳健。
1-12月，东盟为我第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值同比下降4.9%，较前值降幅缩窄0.4个百分点。欧盟当中，德法荷意进口增速仍均高于整体进口增速。除12月单月我国对欧盟进口、对美出口单月同比回落外，对东盟、日本进出口，对欧盟出口，对美出口，单月增速均有所回升。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲、非洲等贸易关系较稳定。
从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升。从出口数量看，在基数波动下，出口数量大多有所回升，劳动密集型产品和机电产品较明显，出口金额增速也有相似趋势，大多回升。1-12月我国机电产品出口金额同比下降2.4%，较1-11月增速回升0.5个百分点；高新技术产品出口金额同比下降10.8%，降幅较前值收窄0.9个百分点。12月单月，出口增速超过市场预期，不同产品基数表现分化，出口数量和出口金额增速变化不一，机电产品和高新技术产品出口金额增速有所回落。后续出口基数仍低将对出口将形成正向影响，海外需求有一定韧性，预计出口持续较好。
12月，粮食、大豆和食用植物油量价增速有所分化，粮食和大豆量价增速均回落，与国际粮价走低有关，食用植物油量价增速回升，元旦假期下餐饮消费边际回升。从主要上游商品看，2023年原油、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口同比量升价减，成品油、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价齐升，原木及锯材、未锻轧铜及铜材进口量价同减。单月来看，12月，原木及锯材、未锻轧铜及铜材、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量价同减，成品油、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价同升。其中原油、成品油、原木及锯材、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口环比11月量价齐升，未锻轧铜及铜材进口环比量价齐减，铁矿砂及其精矿进口环比价升量减。1-12月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降10.7%和10.3%。后续国内需求有望逐步企稳回升，进口增速有望持续回升。
12月航司运营回暖，特斯拉降价
上周交通运输板块上涨0.25%，跑赢大盘1.60%。12月受益于冬季出游和国际线加速恢复，推动航司运营指标有所回暖。A股主要上市航司12月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比上升6.1%/7.3%，恢复至19年同期102%/98%（11月99%/94%），客座率77.9%，环比上升0.8pct；其中国际线供/需分别恢复至19年同期71%/66%（11月63%/57%），客座率73.7%，环比上升3.0pct。目前行业逐步进入春运旺季，经营数据回暖或将提升板块关注度。中长期民航供需结构改善，国际航线恢复有望提升航司飞机利用率，优化国内航线供需结构。
上周汽车板块下跌0.14%，跑赢大盘1.21%。根据特斯拉中国官方微博，2024年1月12日，特斯拉Model 3后轮驱动焕新版降至24.59万元；Model 3长续航焕新版售价下调至28.59万元。Model Y两款车型也同步下调售价。其中，Model Y后驱版下调至25.89万元；Model Y长续航版降价至29.99万元。国产特斯拉曾在2023年年初相近的时点降价，对特斯拉产业链零部件企业的利润率影响有限。整车和零部件之间的议价流程较长，因此并非整车折扣加大滞后零部件利润率就会应声而降；同时整车与零部件之间的博弈关系复杂，整车厂除了需要零部件供应商成本降低，也需要零部件供应商维持稳定的供应，因此零部件也未必需要把整车在销售端的价格降幅立即全数承担。后续观察，2023年初特斯拉的降价未对产业链毛利率产生显著影响。从观察的样本看，大部分特斯拉产业链零部件企业2023Q1-3毛利率平均值大于2022年四个季度的平均值。疫情和缺芯的结束使得产业链保供压力减小，年降或回到常态。但具体到每个零部件，毛利率仍由上下游具体的议价能力而定。从历史上看，零部件的毛利率相对稳定，波动小于整车。综上，特斯拉降价有望拉动销量，优质汽车零部件企业有望维持盈利能力。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，科技股跌幅最大，其次是金融地产股、消费股、周期股。
1、A股大势研判：展望1月，前期的市场逻辑将得到延续，海外利好钝化、政策强刺激预期落空、资金面看不到好转、对中长期因素的担忧超过了短周期触底回升的利好，看空市场，没有春季躁动。（1）海外的十年美债下行并未带来北上资金净流入的利好；（2）中美元首会晤并未带来关税调降的直接经济利好，虽然军事冲突等极端风险得到有效管控，但各领域的竞争依然激烈，未来一段时间，中美战略博弈将处于不确定中；（3）12月政治局会议和中央经济工作会议，定调24年经济政策倾向“调结构”而非“稳增长”，总量刺激政策概率较小；（4）短期国内经济数据持续验证“弱现实”；（5）对中长期的各种担忧没有得到有效缓解，包括国际地缘冲突加剧、新一轮科技创新在AI领域落后、人口老龄化、地产危机；（6）资金抱团方向“两极分化”，一边是避险属性较强的煤炭公用事业等跑出超额，另一边北证新股凭“池小水浅”的优势获得部分活跃资金青睐。总体看，分子分母均缺少明显的边际改善预期，风险偏好承压、资金面陷入负反馈为本次调整的主要原因。
短周期看已现六重底，但当前对中长期因素的担忧超过了短周期的利好，后续需要进一步观察市场风险偏好是否会减弱对长周期影响因素的定价。
1）经济底：实际GDP环比二季度见底。但近期有所回踩，经济复苏强度弱。
2）政策底：中央经济工作会议总体定调积极“把推进中国式现代化作为最大的政治……聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”、“稳中求进、以进促稳、先立后破”、“看准了就抓紧干，能多干就多干一些”。但市场质疑具体政策举措对目标实现的支撑。
3）盈利底：规上工业企业利润累计同比连续9个月好转，单月利润同比连续4个月保持正增长，而且其中有3个月都保持了两位数正增长。上市公司的盈利在23年三季度也已由负转正。
4）库存底：中国已经开启补库周期，美国也即将开始，中美补库共振可期。但鉴于全球经济依然下行，国内经济弱复苏，补库周期的弹性也会比较弱。
5）估值底 + 股债收益差极致：A股主要股指的估值历史分位数低于40%；在全球对比中也处于低位；股债收益差处于-2倍标准差。但市场质疑在长周期打破的背景下，该规律的有效性。
6）美元流动性筑底：美联储的政策转向已经确定，加息结束，市场博弈已经聚焦到何时降息以及降息幅度，美元流动性最差的时候已过。但对于A股市场的北上资金将多大程度上体现没有流动性好转，还取决于多种因素，如中国在新兴国家中的比较优势等。
2、行业配置建议：积极应对。
（1）主要采用防御策略：红利高股息+强现金流à煤炭、公路、铁路、核电、燃气、港口等。
（2）根据市场环境择机布局逻辑独立性强、与宏观经济相关性较弱的领域：
l制造业出海（国际竞争力 + 渗透率 + 利润率）à家电、高端装备 > 汽车、新能源、手机、军贸
l中美补库周期（库存低位+弱供给+需求抬升+景气度）à商用车>汽车零部件、光学光电子>贵金属>炼化及贸易、冶钢原料、消费电子、造纸、纺织制造
l消费分层（高端消费 + 国货平替）à高端白酒 VS. 服饰、餐饮、中古产业、殡葬、人服、职业培训
l产业逻辑（自身产业逻辑 + 美股映射 + 前期跌幅较大）
nTMT：AI（算力、应用、机器人）> 半导体周期（DRAM存储价格上升） > 消费电子（手机出货量上升） > 国产替代
n医药：反腐拐点 + 爆款单品拉动 + 估值底 + 机构持仓低 + 投融资边际向好（资本开支见底，美元流动性转向）
n军工：中期调整 + 高层人事落地
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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