一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场继续逆小量回购投放，另外，周一央行开展了1700亿MLF操作，当日有1500亿MLF到期，平价超量续作200亿，符合市场预期，全周公开市场累计实现净投放1780亿。税期后资金面并未如预期转松，全周资金利率持续攀升，R001运行在1.90%-2.31%区间，R007运行在2.22%-2.51%区间，DR001和DR007加权利率连续三天倒挂。另外，质押式回购成交量由前一周的7万亿持续回落至6.2万亿，但隔夜占比持续攀升，因市场对4月资金面宽松的一致性预期较强，导致隔夜资金需求较大。由于全周资金面均衡，1年国股存单稳定在2.64%附近窄幅波动。
本周央行公开市场共有2120亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期200亿、380亿、320亿、340亿、880亿。政府债（国债+地方债）计划发行3991亿，净融资额为679亿，月末政府债发行量较少，对资金面不构成压力。临近月末，流动性分层问题长期存在，或导致资金面波动加大，预计本周资金利率将维持均衡。存单收益率或随债市情绪转暖小幅下行，预计1年国股存单波动区间在2.60%-2.65%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,373.80 |
2,541.50 |
-167.70 |
-2,870.20 |
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地方债 |
1,079.87 |
1,342.97 |
-263.11 |
-1,408.71 |
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政金债 |
1,631.20 |
890.00 |
741.20 |
-410.80 |
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国开债 |
580.00 |
100.00 |
480.00 |
205.00 |
数据来源：wind，2023-4-23
二级市场：
上周债市各期限收益率均下行，中短端、超长端下行幅度较大，国债表现强于国开债。截止至4月21日，1年国债收益率报在2.1894%，较4月14日下行1.97bp；10年国债收益率报在2.8258%，较4月14日下行0.23p。中债总财富指数上涨0.13%，其中5-7年、7-10年指数涨幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2023-04-14 |
218.29 |
199.06 |
213.95 |
227.85 |
222.55 |
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2023-04-23 |
218.58 |
199.21 |
214.14 |
228.12 |
222.81 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.08% |
0.09% |
0.12% |
0.12% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
88.50 |
162.46 |
-73.96 |
-42.98 |
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公司债 |
1,433.63 |
1,007.67 |
425.97 |
253.55 |
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中期票据 |
1,096.39 |
1,151.57 |
-55.18 |
49.90 |
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短期融资券 |
1,361.31 |
1,047.50 |
313.81 |
-325.09 |
数据来源：wind，2023-4-23
二级市场：
上周，利率债和信用债总财富指数均上涨。
产业债和城投债收益率大多下行1-3bp,但中低资质城投债下行达10bp左右。信用利差方面，信用债利差大多压缩1-2bp，但6M和5Y压缩达4-5bp；城投债利差大多压缩1-3bp，但弱资质压缩7-10bp。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-04-14 |
205.54 |
187.24 |
203.89 |
220.07 |
239.62 |
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2023-04-23 |
205.79 |
187.41 |
204.15 |
220.41 |
240.19 |
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指数涨跌 |
0.12% |
0.09% |
0.13% |
0.16% |
0.24% |
4、固收+
上周股指先涨后跌，周五大跌，4月21日上证指数收于3301点，周跌-1.11%，深证成指下跌-2.96%，创业板指数下跌-3.58%，上证50下跌-0.93%，沪深300下跌-1.45%，中证1000下跌-2.73%，万得全A下跌-2.51%；从行业板块看，只有家电（+3.76%）、煤炭（+1.42%）、银行（+1.39%）上涨，前期涨幅较大的TMT大幅回调，餐饮旅游、房地产、基础化工等行业跌幅亦较大。极致化的市场风格被打破，TMT行业的成交集中度下降，而家电行业部分公司业绩预喜，带动股价上涨。
中证转债指数周跌-1.23%，总体看转债估值有所压缩，偏股型转债估值压缩更大。从行业看，仅通信（+0.46%）、银行（+0.39%）上涨，各行业普遍下跌，传媒（-4.24%）、汽车（-3.93%）、有色（-3.41%）、计算机（-3.41%）跌幅较大。
二、本周市场展望
经济基本面
1、一季度数据点评
4月18日统计局发布一季度经济数据，GDP当季同比为4.5%，第一产业增加值当季同比为3.7%，第二产业为3.3%，第三产业为5.4%。固定资产投资累计同比5.1%（前值5.5%），社零当月同比10.6%（前值3.5%）。
首先，一季度经济增速超市场预期，从生产法的角度，第三产业对经济的拉动最大，从支出法的角度，最终消费拉动最大，一季度防疫政策放松，消费场景修复带动经济超预期恢复，此外，3月份出口增速大超预期，亦是GDP增速超预期的重要因素。
其次，经济已过修复力量最强劲的时期，一季度GDP的环比增速达2.2%，从环比的角度，GDP的高增难以维系。3月份尽管社零同比高增，但环比已回落至0.15%（前值0.67%）。此外，3月份超预期的出口数据，与全球主要国家的经济景气度，韩国、越南等出口国的出口数据均不一致，我们倾向于认为，出口短期的数据波动大，且有难以解释的地方，趋势上还是要服从于全球经济贸易的大环境。
再次，一季度GDP增速超预期，二季度同比数据将在去年低基数的下继续高增，这为全年实现5%左右的增速打下较为坚实的基础，经济目标实现难度较低的情况下，政策刺激力度也会收缩，经济体更有可能是自发性的修复。
政策面
1、央行召开一季度金融统计数据新闻发布会
4月20日，央行召开一季度金融统计数据新闻发布会，针对M2与M1及社融的增速差问题，央行有关负责人表示，金融体系靠前发力，宏观经济尚处于恢复阶段，以及金融机构提供了更加丰富的存款产品，部分企业加强存款资金的管理，持有的活期存款相应减少是主要原因。针对近期信贷和通胀的走势出现了背离的现象，央行有关负责人认为本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
债市收益率总体小幅下行，尽管一季度经济数据超预期，税期资金面有所收紧，但债市走势依然偏强。
从经济基本面上看，一季度的经济数据超预期，但环比已过修复斜率最陡的阶段，前瞻性地看，二季度消费仍将带动经济自发性修复，但商品房成交面积回落、房地产投资增速下行，超预期的出口难以维系，这些因素使得经济修复的动力走弱。此外，一季度超预期的经济数据亦使得全年增速目标不难实现，政策刺激力度也会收缩。近期猪肉、蔬菜、水果价格继续走低，通胀压力下降。
从政策面看，央行有关负责人在新闻发布会上表示，今年一季度，金融运行总体平稳，流动性合理充裕，信贷结构持续优化，实体经济的融资成本稳中有降，金融支持实体经济的力度明显增强。下阶段，稳健的货币政策将精准有力，兼顾把握好稳增长、稳就业、稳物价的平衡，坚持稳健取向，保持总量适度、节奏平稳，创造良好货币环境。
从债市策略上看，经济数据超预期，但债市表现偏强，对利空钝化，配置力量较强。经济修复的动力在趋缓，进入4月份票据利率下行，折射出信贷需求回落，商品销售面积4月份亦重新回落，房地产投资仍难言乐观。近期，权益市场大跌，极致化的市场风格面临调整，股债跷跷板亦短期向债市情绪，对于疫情再度抬头的担心亦开始增加，我们仍然建议：积极把握市场出现调整时带来的交易性机会，择机加大配置中短端利率债。长端利率债受基本面动能偏弱的利好支撑，预计将跟随中短端缓步下行，建议渐渐加大布局。
2、信用债方面
信用债策略方面，当前信用利差已经压缩到较低水平，在“资产荒”叠加流动性均衡偏松的背景下，继续坚持中高等级信用债票息策略，持有观望，可增配高流动性债券，但弱资质以及流动性较差的信用债需慎重选择。普通信用债方面，我们推荐关注3年内的中高等级城投债、央国企地产债以及煤钢债。银行二级资本债和永续债方面，3Y AAA二级资本债信用利差已压缩至27%左右分位数，永续债为43%分位数，性价比降低，我们认为当前的大行、股份行及优质城商行的中档期限（2-4年期）个券仍可积极配置。
3、固收+方面
上周股指下跌，前期涨幅较大的TMT大幅回调，尽管从盘面看，有中美博弈、疫情再度抬头等负面消息的影响，但更为本质的原因是当前极致化的市场风格难以维系，前期领涨的TMT板块，已经出现分化，近期成交集中度亦有所下降，五一长假避险需求推动获利回吐，主题投资涨的快跌的也快。前瞻性地看，TMT板块的调整，上证指数亦回落到3300点以下，行业估值的分散程度回落，相比之前极致化的风格，市场微观结构有所好转，短期看我们建议关注业绩驱动的家电、建筑建材、医药等行业，等待主题投资调整后的机会。此外，预计政治局会议将于近期召开，政策动向需要高度关注。从转债看，转债估值进一步压缩，绝对收益型账户对净值回撤更为敏感，加剧了市场调整，短期看防御性的双低策略占优。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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