2019年10月15日
事件：10月15日，央行发布数据显示，9月份新增社融2.27万亿，社融存量增速10.8%（前值10.7%），分项上看，新增人民币贷款1.76万亿，委托贷款、信托贷款分别收缩21.31亿和672.21亿，企业债券净融资1610亿，社融口径地方政府专项债新增2236亿。
点评：
首先，9月份社融数据总量大超市场预期。由于去年9月份地方政府专项债密集发行形成的高基数，今年9月份地方政府专项债额度已经所剩不多，市场普遍预期9月份的社融数据走低。今日央行公布的社融数据大超市场预期，主要原因是：信贷投放比去年同期多增3300多亿，非标比去年同期多增近1650亿，企业债券融资比去年多增约1600亿；
其次，从信贷结构上看，亦是大幅好转。人民币中长期贷款1.05万亿（去年同期8109亿），其中居民中长期贷款4943亿，去年同期4309亿，企业中长期贷款5637亿，去年同期3800亿，是中长期贷款新增的主要贡献。
第三，前瞻性地看，今年四季度社融回落的压力下降。去年四季度信托贷款、委托贷款萎缩较快，且地方政府专项债发行额度小，在去年四季度形成的低基数下，今年四季度社融回落的压力减小。
第四，今年的社融、经济数据均表现出明显的季节性特征，季初低季末高，然而脉冲的动能在逐渐减弱。3月份社融、经济数据超预期，政策重心有所转向，引发债市调整，6月份社融、经济数据超预期对债市造成影响较小，监管收紧了房地产融资以及地方债发行前置使得市场预期后续空间有限。9月份PMI数据有所回升，但是仍然处于收缩区间，且回升更多应归因于季节性和低基数，实体经济面临的下行压力仍然较大。
尽管社融增速对实际GDP增速的推动不大，但是依然推升了名义GDP。今年二季度实际GDP回落至6.2%，名义GDP回升至8.08%，社融回升依然助推了名义GDP。这意味着GDP缩减指数上升，通胀压力加大。今天公布9月份通胀数据显示CPI同比3%（前值2.8%），PPI同比-1.2%（前值-0.8%），CPI提前破3且超市场预期。
就社融数据对债市的影响而言，社融数据公布后，并未对债市造成较大扰动，国开活跃券190210甚至在数据公布后成交收益率有所下行。8月中旬国债在触及3.0%的关键点位后，由于市场对货币政策加码宽松的预期一再落空，利率开始调整，至今已近调整接近17bp，配置价值有所增加。公布的CPI、社融数据超预期对利率债的利空影响已经钝化。10月18日将公布9月份重磅经济数据，本周亦可能召开重要会议，需要关注其对债市的影响。
就债市投资策略而言，我们倾向于认为，改变房地产+基建的增长模式，对债市构成长期利好，利率下行仍然有空间。但是四季度由于通胀处于高位，进一步上行的压力大、且去年四季度经济、社融下行，低基数下易于造成数据反弹、中美经贸磋商有所缓和等因素使得债市难有趋势行情，依然是一个震荡格局，策略上偏防御，多看少动，等待调整到位。
(国金基金：叶伟平)
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