2026年01月12日
一、上周市场回顾
1、资金面
2025年第一周含调休6个交易日，央行大幅缩减了质押式逆回购投放，此外，央行进行了1.1万亿3个月买断式逆回购投放，当月有1.1万亿到期，公开市场累计净回笼1.7万亿。年初资金扰动因素较少，资金面宽松，全周R001运行在1.26-1.35%区间，R007运行在1.45-1.53%区间，质押式回购成交量从年末的4.2万亿大幅抬升至上周五8.8万亿。一年国股存单收益率小幅抬升1bp至1.64%附近波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,950.00 |
0.00 |
4,950.00 |
4,950.00 |
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地方债 |
1,176.64 |
0.00 |
1,176.64 |
1,002.15 |
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政金债 |
1,505.70 |
4,140.50 |
-2,634.80 |
-2,134.80 |
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国开债 |
550.00 |
2,600.00 |
-2,050.00 |
-1,550.00 |
数据来源：wind，2026-01-11
二级市场：
上周利率债收益率先大幅上行后小幅回落，全周来看除一年国债之外，其余期限收益率均有明显的上行，其中超长期国债以及5年期国开债上行幅度相对更大。影响上周债市大幅调整主要是有三个方面，一是央行公布的12月国债净买入仅500亿，明显低于市场预期；二是年初公布的政府债发放量，但债市需求较弱，市场扔担心“供需失衡”问题；三是股市和商品行情强势，风险偏好抬升对债市形成压制。上周三个交易日中债总财富指数下跌0.13%，其中7-10年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-12-31 |
245.48 |
213.97 |
236.14 |
257.70 |
255.49 |
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2026-01-09 |
245.16 |
213.94 |
236.08 |
257.56 |
255.25 |
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指数涨跌 |
-0.13% |
-0.01% |
-0.02% |
-0.05% |
-0.09% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
1,211.36 |
552.05 |
659.31 |
840.71 |
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中期票据 |
836.31 |
370.02 |
466.29 |
410.29 |
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短期融资券 |
858.05 |
469.88 |
388.17 |
950.15 |
数据来源：wind，2026-01-11
二级市场：
上周，信用债收益率小幅下行，中债信用债总财富指数微涨0.03%，其中5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-12-31 |
225.16 |
200.32 |
223.89 |
247.69 |
276.50 |
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2026-01-09 |
225.24 |
200.40 |
223.99 |
247.74 |
276.67 |
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指数涨跌 |
0.03% |
0.04% |
0.04% |
0.02% |
0.06% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨5.11%，北证50上涨5.82%，国内10年期国债收益率上行3.55BP，中证转债指数上涨4.45%。美元指数上周上涨0.69%，10年美债收益率下行1.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.10%，标普500上周上涨1.57%。NYMEXWTI原油上涨2.55%，COMEX黄金上涨4.36%，南华黑色指数上涨2.17%。
上周中证转债指数上涨4.45%，转债溢价率略有上涨，其中130以上转债溢价率抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、12月份通胀数据点评
1月9日统计局发布2025年12月份通胀数据，CPI环比涨0.2%（前值-0.1%），同比涨0.8%（前值0.7%），PPI环比涨0.2%（前值0.1%），同比-1.9%（前值-2.2%）。
首先，12月份通胀数据好于预期（wind一致预期CPI同比0.75%，PPI同比-2%）。CPI看，超预期上涨主要拉动是其他用品和服务，金价大幅上涨贡献较大。家用器具环比涨幅较大，或主要是由于双十一打折促销过后价格修复；
其次，从PPI看，全球定价的行业分化，有色、贵金属价格大幅上涨，但原油价格压制在低位。而国内定价的煤炭价格环比上涨，或主要由于冬季供暖季来临，气温大幅走低，需求走高。
总体上看，12月份通胀超预期，主要是由于金价、有色金属价格大幅上涨拉动，CPI与内需关联度较高的食品、居住、交通通信、教育文娱等涨幅仍然较低，PPI中主要由国内定价的黑色金属、非金属矿亦都处于低位。
政策面
1、国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策
国务院总理李强1月9日主持召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策。会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措。要加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
2026年首周债市收益率先大幅调整后有所修复，一方面是股市和商品表现强势，二是政府债发行前置导致市场对于供给担忧升温，随着债市在年初三个交易日较快速度的调整，10年国债活跃券最高接近1.90%关键点位，30年国债上破2.30%最高上行至2.34%，随后在扰动因素并未发生变化的情况下，债券市场开启了自发性修复行情。
此前市场对于债市的担忧较多，包括超长债的供需失衡问题、权益商品市场的强势行情、以及通胀边际回升的预期。而债市经过充分的调整后，已经对上述利空因素较为充分的定价，在基本面短期内难有明显改善的宏观环境下，利率进一步上行的空间或不大，当前收益率位置已被配置机构所关注。综合看，基本面偏弱、流动性宽松、基金赎回新规落地均有望对债市构成长期性利好，债市自上周四开始，已自发性开启修复行情，且临近春节降准降息预期或将再度提升，届时债市行情或有加速的可能性，在当前点位宜积极关注中长期利率债的配置机会。
2、信用债方面
上周，利率债财富指数下跌，信用债和二永债指数上涨，二永债表现最好。产业债和城投债均为短端表现更好，信用利差全面压缩，体现出市场偏防守策略。基金新规落地后市场对信用债流动性担忧缓解，后续“信用强于利率”或将延续，1月下旬又将迎来摊余成本法债基集中打开，关注其集中建仓对中长端信用的影响。策略上，国股大行二永债兼顾票息及资本利得价值，宜积极关注。此外具备票息价值的短久期普信债也可关注，但要规避基本面差的行业和主体。
3、固收+方面
权益方面，开门红在预料中，但幅度超预期。上周主线仍是小盘、成长、题材的组合。方向上，春季行情或将延续，流动性是最主要的驱动力相信量化信号，避免主观判断；或是积极关注补涨品种，港股机会更值得关注。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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