2026年01月05日
一、上周市场回顾
1、资金面
2025年最后一周三个交易日，央行加大了跨年逆回购投放规模，公开市场实现净投放1.17万亿。资金面大体维持宽松态势，跨年资金价格略有抬升但仍处于低位，全周R001运行在1.34-1.46%区间，R007运行在1.94-2.16%区间，质押式回购成交量从前一周的7.9万亿进一步压降至4.2万亿。一年国股存单收益率小幅下行1bp至1.63%附近波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-1,780.20 |
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地方债 |
260.00 |
85.51 |
174.49 |
206.23 |
|
政金债 |
0.00 |
500.00 |
-500.00 |
-500.00 |
|
国开债 |
0.00 |
500.00 |
-500.00 |
-500.00 |
数据来源：wind，2026-01-04
二级市场：
2025年最后一周三个交易日利率债收益率呈现先上后下的走势，全周来看各期限收益率均有上行，国债中1年和30年上行幅度较大，10年国债活跃券围绕1.85%窄幅波动，国开债的上行幅度小于国债。影响债市调整的主要原因是上周一发布的2026年地方政府债发行计划显示，超长债的供给占比仍然较高，再度引发了市场对于超长债供需结构的担忧，超长债收益率大幅上行带动其他期限利率债收益率跟随抬升。12月31日跨年资金面宽松，市场对于12月央行买债加量以及降准预期有所提升，债市收益率转为下行。上周三个交易日中债总财富指数下跌0.20%，其中7-10年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-12-26 |
245.97 |
214.00 |
236.33 |
258.06 |
255.93 |
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2025-12-31 |
245.48 |
213.97 |
236.14 |
257.70 |
255.49 |
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指数涨跌 |
-0.20% |
-0.01% |
-0.08% |
-0.14% |
-0.17% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
121.36 |
302.76 |
-181.40 |
-360.49 |
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中期票据 |
189.85 |
133.85 |
56.00 |
-781.04 |
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短期融资券 |
380.83 |
942.81 |
-561.98 |
-122.46 |
数据来源：wind，2026-01-04
二级市场：
上周，信用债收益率窄幅波动，中债信用债总财富指数与前一周持平，其中5-7年指数跌幅较大，3年内指数微涨。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-12-26 |
225.16 |
200.25 |
223.85 |
247.72 |
276.58 |
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2025-12-31 |
225.16 |
200.32 |
223.89 |
247.69 |
276.50 |
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指数涨跌 |
0.00% |
0.03% |
0.02% |
-0.01% |
-0.03% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌0.33%，北证50下跌1.55%，国内10年期国债收益率上行0.51BP（截至2026年1月4日），中证转债指数下跌0.27%。美元指数上周上涨0.43%，10年美债收益率上行5.00BP（截至2026年1月2日），美元兑人民币汇率下跌0.28%，标普500上周下跌1.03%。NYMEX WTI原油上涨1.04%，COMEX黄金下跌4.63%，南华黑色指数上涨0.18%。
上周中证转债指数下跌0.27%，转债溢价率变化不大，其中90-110及110-130转债溢价率略有抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、12月份PMI数据点评
12月31日统计局发布2025年12月份制造业PMI数据为50.1%（前值49.2%），分项看，生产回升51.7%（前值50%），新订单回升至50.8%（前值49.2%），生产经营活动预期指数回升至55.5%（前值53.1%）。
首先，12月份制造业PMI反季节性回升0.9个百分点，生产和新订单均有明显回升，显示制造业景气度有所改善。从行业上看，农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端加快释放。今年春节较晚，1月份节前备货，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数处于高位期间，对制造业PMI有显著拉升；
其次，建筑业PMI显著回升至52.8%（前值49.6%），近期南方地区气温偏暖，企业在节前抢施工进度，以及受益于新型政策性金融工具、地方债结存限额资金下达等，建筑业的实物量有所改善。
再次，原材料购进价格指数回落至53.1%（前值53.6%），出厂价格指数回升至48.9%（前值48.2%），预计12月份PPI在-2.0%附近，较前值-2.2%有所改善。
政策面
1、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》发布
2025年12月31日，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，正式稿中对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。相比征求意见稿，正式稿对公募债基的赎回费率做了适度放松。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
2025年最后三个交易日以及2026年首两个交易日债市仍然处于震荡行情，10年国债收益率围绕1.85%窄幅震荡。一方面资金面宽松，再叠加去年四季度最大的不确定性基金赎回新规落地，银行、保险等配置型机构加大了对长债的配置力量。另一方面年初财政发力前置，市场对于供需失衡仍存顾虑。多空因素交织导致债市仍处于震荡趋势。
展望1月，从基本面看，经济仍然面临着较大的压力，最新公布的12月PMI数据回升至荣枯线上方，但其持续性仍需要观察，需求端在短期内或较难得到明显的改善，决定了利率进一步上行的空间或有限。年初政府债发行前置，且超长债占比较高对债市构成一定的压力，但在供给来袭时，央行既要配合财政发债，也要稳定债市、熨平波动，因此央行维持流动性宽松或是大概率事件，一季度降准仍然可期。最重要的是，市场较为关注的公募赎回新规落地，最终的正式稿对于公募债基较此前征求意见稿更为友好，另外银行的ΔEVE指标放松落地，均指向机构的配置力量将得到提升。
策略上，债市仍在构筑收益率的顶部区间，随着基金赎回新规正式稿公布，赎回豁免条款对债基更为友好，债市最大的不确定性落地。今年政府债发行计划陆续发布，市场对于年初供给前置已经定价。目前政府债发行压力以及股市“春季躁动”或对超长债行情仍有压制，而中长期限利率债经过对扰动因素的消化后配置价值凸显，再叠加1月流动性或继续维持宽松，在当前点位宜积极关注4-10年的中长期利率债的配置机会。
2、信用债方面
上周，信用债指数与前一周持平，二永债表现好于利率债但弱于普信债，产业债收益率小幅上行，城投债变化不大，信用利差被动压缩。年末基金销售新规落地后，对债基定向豁免，市场对于信用债的流动性风险担忧缓解，配置盘逐步入场。周度策略上，赎回新规落地利好信用类债基，前期调整较多的5年期限内的国股大行二永债兼顾票息及资本利得价值，宜积极关注。此外具备票息价值的短久期普信债也可关注，但要规避基本面差的行业和主体。
3、固收+方面
权益方面，上周港股涨幅集中在周五，呈现出较为特殊的交易现象，也进一步验证了南向资金为主要驱动因素的判断。1）周五A股未开盘，南向未交易，驱动市场上涨的资金是海外及香港本地资金。侧面佐证2025年11月以来港股趋弱的资金面因素主要因南向而非外资，是机构而非个人。2）港股IPO对市场构成的负面压力是在市场本身趋弱情况下的放大器而不是直接因素，不可简单理解为上市数量多就一定会抽水二级市场。A股方面：均衡配置兑现能力较强的科技链和现金流资产。2026年细分赛道和选股或更注重基本面、景气度和盈利。第一，电力链中上游资源品，对应港股可以配置锂矿及铜等标的。第二，出行链关注酒店、航空及OTA（在线旅行社）龙头。第三，科技关注近期产业端有积极进展的国产AI链龙头，尤其是硬件端半导体等以及困境反转的本地生活龙头的左侧布局机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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