2025年12月29日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行维持了平稳的逆回购投放规模，此外，央行进行了4000亿1年期MLF操作，当月有3000亿MLF到期，公开市场累计实现净投放652亿。尽管已临近跨年，而资金面依然维持宽松，资金利率低位运行，全周R001运行在1.35%附近，R007运行在1.50-1.53%区间，DR001进一步下行至接近1.25%，质押式回购成交量从前一周的8.6万亿回落至7.9万亿。一年国股存单收益率仍保持在1.64%附近波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,960.00 |
3,432.50 |
-472.50 |
-2,853.20 |
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地方债 |
20.37 |
52.11 |
-31.74 |
-312.48 |
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政金债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-400.50 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2025-12-28
二级市场：
上周利率债整体呈现缓步修复态势，其中10年期国债稳定在1.83%附近窄幅波动，7年以内中短端的表现明显强于长端、超长端，曲线进一步陡峭化。主导债市震荡中走强的原因有二，一方面是30年国债收益率调整至2.25%时，对于保险等机构已具备吸引力，且市场预期明年超长债发行量或有缩减，债市的配置力量有所增强。另一方面是临近年末资金利率超季节性宽松，DR001仍在进一步走低或反映出银行体系流动性宽松，带动短端收益率下行。上周中债总财富指数微涨0.08%，其中3-5年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-12-19 |
245.77 |
213.88 |
236.15 |
257.84 |
255.88 |
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2025-12-26 |
245.97 |
214.00 |
236.33 |
258.06 |
255.93 |
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指数涨跌 |
0.08% |
0.05% |
0.08% |
0.09% |
0.02% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
659.14 |
460.96 |
198.18 |
-436.10 |
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中期票据 |
1,097.69 |
257.65 |
840.04 |
464.29 |
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短期融资券 |
901.17 |
1,342.69 |
-441.52 |
-251.87 |
数据来源：wind，2025-12-28
二级市场：
上周，信用债收益率跟随利率债上涨，中债信用债总财富指数上涨0.06%，其中3-5年、5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-12-19 |
224.98 |
200.17 |
223.66 |
247.47 |
276.30 |
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2025-12-26 |
225.16 |
200.25 |
223.85 |
247.72 |
276.58 |
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指数涨跌 |
0.08% |
0.04% |
0.08% |
0.10% |
0.10% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨2.78%，北证50上涨1.19%，国内10年期国债收益率上行0.68BP，中证转债指数上涨1.64%。美元指数上周下跌0.69%，10年美债收益率下行2.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.46%，标普500上周上涨1.40%。NYMEXWTI原油上涨0.73%，COMEX黄金上涨3.98%，南华黑色指数上涨0.08%。
上周中证转债指数上涨1.64%，转债溢价率略有上涨，其中110-130转债溢价率略有抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
上周30大中城市商品房成交面积季节性回升，同比跌幅亦收窄。14城二手房成交小幅回升同比跌幅收窄，表现不及新房。水泥出货略有回落，走势符合季节性规律，同比跌幅有所收窄。建筑用钢成交小幅回落，同比跌幅亦有所收窄，而石油沥青开工率则有明显回升，同比亦转正。总体看，建筑业实物量或有所企稳。
通胀看，农产品批发价格高位回落，或主要受蔬菜价格回落影响，水果价格继续上涨，猪肉价格继续回落。CPI或将环比回升，同比改善。上周南华工业品指数周涨2.85%，贵金属指数大涨9.69%，黑色指数低位震荡，总体看，PPI或仍呈现弱势。
政策面
1、央行召开2025年四季度货币政策例会
12月24日央行官网发布了2025年四季度货币政策委员会例会通稿，通稿指出下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市在震荡中缓步修复，受益于资金面超季节性宽松，利率中短端表现较强，长端、超长端窄幅波动变化不大。
今日（12/29）债市出现了较大的回调，截至下午5点，10年国债收益率再度上行至1.86%，30年国债上行至2.26%。主要原因是山东省公布了2026年地方债发行计划，其中10年以上的专项债发行量超预期，再度引发市场对于明年超长债供需结构的担忧，30年国债收益率大幅上行，进而带动5年以上收益率走高。
从基本面看，当前经济仍然面临着较大的压力，需求端在短期内或难以得到明显的改善，决定了利率进一步上行的空间或有限。此外，从年末财政政策表述来看，财政基调仍维持积极，但赤字率或维持在当前水平，难以进一步加码。并且在明年政府债供给来袭时，央行既要配合财政发债，也要稳定债市、熨平波动，因此央行明年维持流动性宽松或是大概率事件，一季度降准可期。策略上，今日利率债收益率再度上行至近期的顶部区域，当前基本面仍然偏弱，流动性较为宽松，且近期债市与股市的相关度也在降低，春季躁动行情或对债市的影响不大。目前市场对于超长债或仍有分歧，而4-10年的中长期限利率债经过调整后配置价值凸显，当前点位宜积极关注为明年做准备。
2、信用债方面
接近年末，高等级产业债成交量提升，基金净买入信用债规模较大，年底基金净买入量强于往年，或主要因信用债ETF规模增长所致。本周只有三个交易日，资金面相对稳定，基金冲量或接近尾声，关注后续资金流出情况。往后看，赎回新规仍未落地，信用债的流动性风险难消，在新规落地之前普通信用债仍需保持谨慎，特别是规避基本面差的行业和主体。
3、固收+方面
权益方面，A股八连阳，但一周前机构共识和量化模型判断都偏震荡，本轮机构踏空的原因主要在于，行情交易型资金推动，未反映在常规情绪指标上。资金面上，散户结束11月以来的持续流出，过去两周每周流入300亿；融资流入额和交易活跃度上周也明显提升。配置上，布局春季躁动是强共识。新增原因如年初险资加仓、财政和货币政策、人民币升值下外资可能的流入。行业方面，春季行情关注成长和周期股，成长股AI或仍是主线，有色和化工，有色需关注商品短期情绪过热风险。业绩空窗期主题活跃，关注智能驾驶和海南自贸港。
需谨慎对待转债市场里面的结构性机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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