一、上周市场回顾
上周A股持续上行，上证指数实现八连阳，截止周五收盘至3963.7，与本轮高点仅咫尺之遥，反映出投资者情绪的修复。本周主要宽基指数均呈现上涨态势，其中中证500指数涨幅最高，达到4.0%，创业板指数和中小100指数位列第二、第三名，均上涨了3.9%。北证50和上证50指数表现较弱，涨幅分别是1.2%、1.4%。市场的成交额也有所恢复，万得全A日均成交1.97万亿，相较上一周日均1.76万亿提升幅度较大。融资余额为2.53万亿，较前一周增长了395亿。
宏观与中观的联动，推升了市场的交易情绪回暖。受到美国通胀及降息预期的调整，美元指数上周下跌了0.7%，人民币汇率持续回升，叠加年末结汇需求，推动国内流动性好转。美元的回落也改善了全球流动性，国内权益指数普遍收涨，日韩国家权益指数表现同样较好。中观维度观察，工业金属与贵金属的价格上涨，碳酸锂期货价格更是快速攀升，带动市场交易情绪回升；商业航天表现超预期，主题行情活跃带来投资者预期的好转，AI算力预期进一步抬升，PCB行业指数单周上涨了7.2%。宏观流动性继续维持宽松的概率较大，国内外财政有望继续维持宽松，有利于股票市场估值抬升。中观行业变化依赖技术和产业政策的共振，处于产业周期上行的人工智能和有色，仍有延续景气的概率。
行业指数方面的表现，工业金属、贵金属、小金属、能源金属的价格均有较明显的上涨，推动有色金属行业强力表现，其周涨幅达到6.4%；商业航天主题的带动下，国防军工行业指数表现较好，航天装备子行业周度上涨达到了17.9%。
上周统计局公布了11月份的工业企业经营数据。数据显示，1-11月份国内规模以上工业企业营收和利润增速分别为1.6%和0.1%，较上个月1.8%和1.9%的增速有较为明显的回落。我们用TTM视角做测算，其营收和利润增速分别为2.0%和0.3%，较前期也有所下滑。工业企业的利润数据与宏观数据基本保持一致，我国宏观数据，尤其是投资数据在三季度开始出现下滑。
从上市公司的经营业绩看，全部A股三季度的营收和利润增速仍然处于回升态势，从ROE、ROIC的角度看，也均较二季度有所回升。这是因为宏观经济的结构与A股权益市场的结构不同。例如，2024年我国现价GDP为135万亿，一二三产占比分别是6.8%、36.5%、56.7%；反观A股上市公司，我们以申万行业风格来计算，2024年申万周期和制造业在全部A股中的营收占比，分别为43.4%、12.1%，而其中多数为第二产业，申万消费和金融的营收占比，为18.1%、15.4%。因此，我们可以发现A股上市公司以第二产业的制造业为主，且各行业的龙头证券化率更高，所以宏观和微观在盈利节奏上有所差别。从Wind对上市公司的业绩预测看，全部A股2025年的业绩有望延续三季度的增长态势，2026年的增速有望进一步抬升。
二、本周市场展望
我们前期对春季躁动进行了分析，认为春季行情仍然值得期待，但躁动的幅度可能弱于2025年一季度。从最近两周的市场表现看，投资者的情绪有所恢复，相关产业周期和主题也在进一步演绎，而且市场的关注点也从此前的AI逐步扩散。
我们认为未来仍然值得重视的板块，是出口出海链，以及中游价格上涨带来的机会。全球主要央行在2024年开启了降息周期，目前的货币条件仍然在持续好转过程中，财政可能会成为接替货币成为更有效的稳定经济手段，预计2026年出口仍然是国内经济的重要拉动力，出口以及出海板块仍然值得关注。此外是反内卷叠加出口拉动，中游行业开始出现价格上涨迹象，通胀回升可能成为贯穿2026年的市场主线，价格主导带来的行业景气度的改善，也值得重点关注。
三、权益市场投资策略
三季度的业绩验证了基本面触底企稳预期，十五五规划指引了国内科技产业链持续突破方向，配置方面，关注科技、高端制造和有色金属。AI产业持续推进，国产算力、AI应用、国产替代或会加速，国内外头部互联网大厂的资本开支支撑行业需求，相关产业链预期进一步提升。高端制造迎来国内外共振复苏，产业升级以及国内企业出海，共同推动行业复苏。科技和高端制造也是十五五规划，以及经济发展的重要方向，正式稿出台或会落地更多产业措施，推动行业景气周期。有色金属伴随需求提升和供给不足的约束，未来工业金属的价格有望继续上行。
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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