一、上周市场回顾
上周A股市场前期维持小幅震荡，周五在金融板块的带动下强势反弹，主要宽基指数均呈现上涨态势。从指数的表现看，创业板指数和北证50指数涨幅最大，分别是1.9%和1.5%，小盘股表现较弱，中证1000指数和中证2000指数涨幅垫底，全周仅上涨0.1%、0.3%。市场成交继续缩量，万得全A日均成交1.70万亿，较上一周日均1.74万亿有所缩小。融资余额维持在2.46万亿水平。
在经过前一周的反弹后，市场进入震荡盘整阶段，在上周前四个交易日，主要宽基指数涨跌互显，反映投资者对市场的分歧。上周宏观预期有所波动，但对市场的影响仍不明确：从市场交易数据看，12月降息概率已经回升至85%左右；日本国债利率的上升引起市场担忧，日元可能有一次性的技术性加息，助力日本国内货币政策正常化，日元加息是否会引起日元相关的套系交易平仓，进而引起更大的全球流动性问题，引发市场讨论，但对市场的影响仍未显现；国内进入政策密集期，政治局会议和中央经济工作会议会在未来一段时间内陆续召开，但投资者对政策发力的预期低，对经济增速的判断也有所下滑。因此市场处于分歧存在但方向不明的状态。周五受到保险券商相关板块预期影响，金融行业以及市场出现了反弹。
行业指数方面的表现，有色金属表现较强，单周上涨了5.4%，主要是受到期货价格上涨影响。上周LME铜、铝分别上涨了4.3%、1.13%，反映出大宗商品金融和实际需求定价都在上行，共同推升了行业指数的表现。此外通信、国防军工等行业继续领涨，成长板块表现仍然呈现较强态势，地产链表现较弱，受到个别公司事件影响房地产指数跌幅较大，消费行业持续维持弱势格局。
上周市场对于货币政策的讨论较多，且主要集中在美国和日本。美元降息预期在最近几周内出现了较大的反转，市场对于12月降息的概率一度下降至20%，但近期又反弹至80%。今年再进行一次降息的概率较大，但对2026年的降息幅度仍存在分歧。随着美元降息概率的提升，美元指数也有所回落，进而改善了全球流动性的预期，主要的权益指数均有反弹。
随着日本国债利率的上行和日元的走强，市场开始担心是否会发生2024年年中，日元套息交易平仓导致的全球流动性紧张情况。我们认为日元加息的概率较大，但形成类似去年的市场冲击概率较小。回顾2024年8月，市场的流动性变化来自于日元加息后，美国非农数据低于预期，进而担心美元贬值日元升值，引发了相关货币交易头寸的平仓。而反观目前市场预期，日元升值的预期已经有所体现，套息交易的规模在去年之后并未回升，即，目前市场预期是看多日元，而非去年场景。因此我们认为，即便是十二月中旬日本央行提升利率定价，对市场的冲击也会远小于2024年，但是我们应该警惕日元升值后，长期的资金配置趋势。
二、本周市场展望
未来两周市场还会进入宏观政策的密集发布期，包括我国的中央政治局会议和中央经济工作会议会陆续召开，美联储宣布美国的利率基准，以及日本央行决定是否加息。我们认为市场会处于整体偏暖的环境中，面对十五五的开局之年，我国的政策制定仍然会引导更积极的预期，财政有望进一步发力，对于投资和消费端给予更多的支持，货币政策也可能会有配合。
美国与日本的货币政策有所背离，主要在于国内的经济周期位置不同。目前市场已经计入美国降息、日元加息的定价，未来进一步的经济走势，才是影响市场中期走势的关键。回顾2025年，全球的贸易增长持续恢复，其背后的主要原因是各国央行在2024年已经进入降息周期，包括美国、欧洲、加拿大，新西兰，以及中国。货币政策的宽松带来了新一轮的复苏周期，目前我们仍然认为全球经济预期处于上行阶段，因此，我们对市场中期格局依然乐观。
短期市场的波动，更多来自于市场预期与政策落地的分歧情况。从目前的市场定价看，投资者对于政治局会议和经济工作会议的预期并不高，尤其是对于经济增速、货币政策以及财政力度。在较低的预期下，短期市场或维持震荡上行态势。
三、权益市场投资策略
三季度的业绩验证了基本面触底企稳预期，十五五规划指引了国内科技产业链持续突破方向，配置方面，关注科技、高端制造和有色金属。AI产业持续推进，国产算力、AI应用、国产替代或会加速，国内外头部互联网大厂的资本开支支撑行业需求，相关产业链预期进一步提升。高端制造迎来国内外共振复苏，产业升级以及国内企业出海，共同推动行业复苏。科技和高端制造也是十五五规划，以及经济发展的重要方向，正式稿出台或会落地更多产业措施，推动行业景气周期。有色金属伴随需求提升和供给不足的约束，未来工业金属的价格有望继续上行。
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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