一、上周市场回顾
上周A股市场整体呈现高位震荡态势，美元指数阶段性上升牵引全球市场担心流动性环境变化，主要权益市场股票指数均有回落，相比之下A股保持了较强的韧性。宽基指数中上证指数和上证50指数领涨，分别上涨了1.1%和0.9%，小盘股集中的中证2000指数也上涨了0.9%，市场呈现出哑铃型领涨特征。北证50指数上周跌幅最大，达到3.8%，预计是前一周上涨7.5%后的资金交易行为所致。从市场成交额观察，A股的交易热情依然较高，万得全A的日均成交额为2.01万亿，虽然较上一周有所回落，但仍然维持在两万亿规模，融资余额规模进一步上升至2.48万亿。
上周全球股票市场均有较大波动，纳斯达克指数和标普500指数分别下跌了3.04%、1.63%，2025年涨幅较大的韩国综合指数也下跌了3.74%，A股前半周也出现了明显的回调。从全球流动性的角度看，美元指数的上升对市场预期冲击较大。回顾2025年前三季度，美元指数整体呈现震荡回落态势，从最高的110.2点最多回落至9月份的96.2点。美元作为全球重要的储备和交易货币，其价格指数的波动对全球流动性十分重要。美元指数在10月下旬开始逐步回升，导致投资者对于全球流动性担忧。美元升值会带来全球流动性格局的改变，若继续升值则会催生资金回流美国，由此引发市场对于资金流向的博弈。
从国内投资者的角度看则无需过度担忧，虽然美元指数从低点反弹达到3.69%，但人民币相对美元已经较年初有明显升值，国内市场也逐步从流动性转向基本面，三季报验证了利润回升和ROE的企稳，因此我们看到上周A股表现好于全球主要股票市场。
行业方面，电力设备和周期行业领涨，TMT和医药行业跌幅较大。上涨行业基本围绕行业事件演绎，例如能源问题被进一步强化，国际能源署预测2030年全球电网年均投资或达8000亿美元，带动电力设备行业预期抬升；煤炭价格的进一步回升推动行业指数；OPEC+宣布将于2026年初暂停增产，抬升了石油化工行业预期。三季报披露完毕后，未来一个季度市场会迎来政策和行业事件催化阶段。
统计局公布了国内10月份的进出口和通胀数据。从进出口数据看，我国10月份出口增速为-1.1%，三月份以来首次负增长。从分项数据看，对美出口仍然维持在收缩区间，当月同比-25.2%，对欧洲、东盟、拉美国家的出口增速也有所回落，导致单月增速出现负增长。从基本面的维度看，我们认为自二季度以来，抢出口和抢转口推升了我国出口增速，也透支了未来部分增长空间，10月份出口环境也受到美国阶段性提高关税的影响。展望未来一个季度，我们对出口仍然保持乐观，全球综合 PMI（含制造业与服务业）10 月回升至 52.9，较 9 月的 52.5 略有上升，全球资本开支仍然处于扩张区。
10月份的通胀数据有所好转。10月份CPI、PPI同比增速分别为0.2%、-2.1%，较9月份的增速分别回升了0.5、0.2个百分点，CPI的食品分项和PPI的生活资料分项增速回升更快，相较上月分别回升了1.5、0.3个百分点。作为价格数据，其更多反应供需节奏以及供需缺口。虽然三季度国内GDP增速较上半年有所回落，但供给也处于出清过程，结构变化带来了价格中枢回升。上市公司的三季报已经显现出企业盈利改善的迹象，预计随着CPI和PPI的好转，上市公司盈利能力有望进一步改善。
二、本周市场展望
预计本周将公布国内十月份的金融和经济数据，从PMI、出口和通胀数据看，宏观数据偏弱的可能性依然存在，国内社会融资需求主要来自于债券发行，而信贷需求持续偏弱。跟踪银行三季报和业绩会，我们发现银行的信贷投放主要来自于对公业务，而三季度国内的基建和制造业投资增速均出现当月同比转负迹象，国内需求依然偏弱。
从市场的角度看，宏观数据的影响在减弱，微观数据的好转在逐步验证，部分行业的景气度开始出现反转迹象，科技行业的景气度则进一步上行。我们从近期的市场表现看，也发现行业事件的驱动更大，自下而上选择景气度较好的行业，仍然是配置的核心逻辑。
我们认为未来一段时期，稳定经济的政策或会逐步落地，主要是为了布局2026年，也为了完成更长期的十五五规划做准备。市场的结构会向十五五指引的经济结构靠拢，即科技突破、制造业升级、消费和投资稳定。
三、权益市场投资策略
三季度的业绩验证了基本面触底企稳预期，十五五规划指引了国内科技产业链持续突破方向，配置方面，关注科技、高端制造和有色金属。AI产业持续推进，国产算力、AI应用、国产替代或会加速，国内外头部互联网大厂的资本开支支撑行业需求，相关产业链预期进一步提升。高端制造迎来国内外共振复苏，产业升级以及国内企业出海，共同推动行业复苏。科技和高端制造也是十五五规划，以及经济发展的重要方向，正式稿出台会落地更多产业措施，推动行业景气周期。有色金属伴随需求提升和供给不足的约束，未来工业金属的价格有望继续上行。
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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