一、上周市场回顾
上周上证综指波动依然剧烈，前三个交易日指数在3800附近震荡，周四在科技股的带动下持续上行，周五虽然小幅回落，但全周依然上涨了1.52%。宽基指数中，中小100和中证500指数表现最好，分别上涨了3.7%和3.4%，北证50是唯一下跌的指数，跌幅1.1%。上周A股市场的成交额继续小幅下降，万得全A日均成交额为2.32万亿，较前一周日均下降了2768亿。
阶段性的事件影响，加剧了市场波动。A股市场前半周在进行结构调整，前期涨幅较高的科技股出现了阶段性的回调，滞涨板块有相对表现。随着海外AI产业链的资本开支预期再次提升，科技板块的热情高涨，仅周四一个交易日，通讯设备指数上涨了9.25%， PCB行业指数更是上涨了11.41%，海外算力链带动市场估值中枢抬升，但市场整体结构性特征明显。北证50指数的权重股，尤其是生物医药和工业机械个股跌幅较大，拖累指数的表现。这也体现出市场的结构性特征。
从申万行业指数角度观察，科技风格再度领跑市场，电子行业后三个交易日上涨了9.09%，指数涨幅更是领跑申万行业系列。此外市场表现较好的是房地产行业指数，单周上涨了5.98%。虽然指数表现较好，但我们在房地产行业的基本面和政策面，均未观察到重大的变化，可以从资金博弈和政策预期维度去理解。在没有重大基本面或者政策面的变化之前，我们对此板块继续保持谨慎。上周银行股表现较差，单周下跌了0.66%。银行股的表现更多是体现风险偏好的变化。我们从中报业绩的情况看，银行业整体营收和利润增速为1.1%、0.8%，虽然还在相对低位，但较一季度已经有所回升，然而市场并未反映基本面的变化，更多是反应风险偏好的调整。三季度以来，以银行为代表的红利资产表现欠佳，虽然仍有一定的绝对收益，但收益率落后市场整体水平。本轮行情推升了风险偏好，导致红利类资产整体呈现资金净流出。从个人投资者结算资金占流通市值比例看，居民入市的积极性仍然不高，相比之下，证券行业融资余额增速快，而此类资金风险偏好更高。此外，保险资金入市的节奏有所调整，这与保费的季节性特征有关。
上周公布的CPI、PPI数据显示内需依然较弱。CPI当月同比为-0.4%，其中食品分项为-4.3%，非食品为0.5%。在以旧换新补贴的带动下，上半年CPI同比增速呈现回升态势，但随着补贴退坡，商品价格压力开始显现，消费品CPI当月同比为-1.0%，反应居民消费动力的减弱。国内的PPI价格有阶段性好转，PPI当月同比为-2.9%，好于上月的-3.6%，PPI环比为0%，好于上个月的-0.2%。生产资料的价格改善幅度更大，预计是受到反内卷政策的影响。
金融数据显示出企业端需求的改善，但社融和信贷的增速均呈现回落态势。8月新增人民币贷款5900亿，主要的增量来自于非金融公司的中长期贷款，其单月新增4700亿，反应企业的投资偏好有所提升。但居民端偏好依然较弱，当月同比少增1597亿。8月社融增长了25693亿，其中主要的增量来自于政府债券，单月新增加了13658亿。从社融和信贷的结构看，目前经济的推动力已经开始从政府端，向企业端传导，但居民端的感受依然较弱，增加杠杆的动力不强。
二、本周市场展望
随着指数步入近年来的高位，其震荡幅度开始加大，尤其是三季度以来融资余额增长较快，此类资金的交易属性更强。但从近期市场调整的过程中可以看到，两融的规模并未明显下降，反而随着上周指数的上升继续拉高，反映出资金对市场的认可。
在中美进行新一轮谈判之前，美国再次抛出新的实体清单企业。我们认为这会对市场的投资情绪造成一定影响，但影响相对有限。从2025年5月份中美谈判前夕的美国政府政策变化看，阶段性的施压更多是其谈判筹码，具体达成协议还需要双方进行磋商，且A股市场甚至全球市场对此已经有学习效应，或影响有限。
本周美联储将会进行议息会议，市场普遍预计会进行25bps的降息，有利于提振全球的流动性市场，港股市场或更为收益，若我国的汇率压力减缓，也有利于国内资本市场价格企稳。
三、权益市场投资策略
三季度以来上证指数市场表现较强，但结构化特征明显，预期不断抬升的科技板块表现强势，业绩也印证了产业趋势。相较于市场整体，板块阶段性的高涨有了一定的调整压力，建议阶段性配置滞胀板块，推荐配置金融行业。中期维度依然看好科技产业趋势，以及互联网厂商带来的人工智能应用市场。美联储降息预期，利好香港股票市场，关注港股互联网及医药等相关具备竞争优势的产业。
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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