2025年06月09日
一、上周市场回顾
1、资金面
6月第一周央行缩减了质押式逆回购投放规模，全周公开市场实现净回笼6717亿，此外，央行在月初提前宣布开展1万亿3个月期买断式逆回购操作，释放了中期流动性，央行运用货币政策工具提前预告且操作前置，意在加强与市场的沟通，表明了央行对于跨季流动性的呵护态度。月初资金面扰动因素较少，在央行的呵护下资金面宽松，全周R001运行在1.45-1.46%区间，R007运行在1.55-1.59%区间，质押式回购成交量由5月末的5万亿大幅抬升至7.5万亿。一年国股存单收益率跟随资金利率小幅回落2bp至1.68%，已下破1.70%的关键点位。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,961.80 |
1,981.60 |
1,980.20 |
1,980.20 |
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地方债 |
1,095.95 |
590.94 |
505.01 |
-868.81 |
|
政金债 |
1,085.00 |
820.00 |
265.00 |
-1,035.00 |
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国开债 |
550.00 |
0.00 |
550.00 |
-400.00 |
数据来源：wind，2025-6-8
二级市场：
上周债市收益率均下行，其中短端下行幅度大于长端，曲线继续陡峭。推动全周债市上涨的主要原因是月初央行罕见的提前预告了操作1万亿买断式逆回购，强化了对跨季流动性的呵护态度。银行负债压力有所减缓，表现在大行加强了对短端国债的买入力度，另外大行一级发行的存单收益率于6月3日触及1.72%后逐步回落，一举下破1.70%关键点位。上周中债总财富指数上涨0.19%，其中5-7年、7-10年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-05-30 |
245.89 |
211.76 |
233.94 |
256.00 |
255.65 |
|
2025-06-06 |
246.36 |
211.94 |
234.24 |
256.47 |
256.08 |
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指数涨跌 |
0.19% |
0.09% |
0.13% |
0.19% |
0.17% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
0.00 |
43.15 |
-43.15 |
-18.35 |
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公司债 |
818.39 |
655.08 |
163.30 |
-100.80 |
|
中期票据 |
1,367.51 |
322.81 |
1,044.70 |
821.47 |
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短期融资券 |
468.96 |
334.22 |
134.74 |
61.33 |
数据来源：wind，2025-6-8
二级市场：
上周，信用债微涨，表现不及利率债，中短端信用债收益率小幅下行。中债信用债总财富指数上涨0.06%，其中3-5年、5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2025-05-30 |
223.00 |
198.42 |
221.15 |
244.77 |
273.99 |
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2025-06-06 |
223.14 |
198.50 |
221.27 |
245.01 |
274.26 |
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指数涨跌 |
0.06% |
0.04% |
0.06% |
0.10% |
0.10% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.61%，北证50上涨1.30%，国内10年期国债收益率下行1.65BP，中证转债指数上涨1.08%。美元指数上周下跌0.24%，10年美债收益率上行10.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.15%，标普500上周上涨1.50%。NYMEXWTI原油上涨6.55%，COMEX黄金上涨0.47%，南华黑色指数上涨1.02%。
上周中证转债指数上涨1.08%，转债整体估值抬升，其中各个价格段的估值水平均有抬升，高价位转债的估值开始抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、5月份通胀数据点评
6月9日统计局发布5月份通胀数据，CPI环比-0.2%（前值0.1%），同比-0.1%（前值-0.1%），PPI环比-0.4%与前值持平，同比回落至-3.3%（前值-2.7%）。
首先，5月份CPI保持低位，主要受能源价格下滑拖累，成品油价格调降，交通通信分项跌幅较大。此外，应季蔬菜大量上市，鲜菜价格明显下降。
其次，PPI跌幅扩大，国际原油价格低位震荡，石油、煤炭等能源价格跌幅较大，此外与国内建筑业实物量相关的钢材、水泥、化工等产品跌幅亦较大。
总体看，CPI、PPI拟合的GDP平减指数跌幅仍在扩大。进入到6月份，农产品批发价格仍在下行，猪肉价格低位震荡，CPI仍处于弱势。南华工业品指数在6月份有所反弹，PPI预计在低基数下，同比回升。
政策面
1、中美两国元首通话
6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我们把好舵、定好向，尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。根据美方提议，两国经贸牵头人在日内瓦举行会谈，迈出了通过对话协商解决经贸问题的重要一步，受到两国各界和国际社会普遍欢迎，也证明对话和合作是唯一正确的选择。日内瓦会谈之后，中方严肃认真执行了协议。美方应实事求是看待取得的进展，撤销对中国实施的消极举措。双方应增进外交、经贸、军队、执法等各领域交流，增进共识、减少误解、加强合作。
2、何立峰将访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议
外交部发言人宣布：应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率上涨，受益于流动性宽松，短端下行幅度大于长端，收益率曲线陡峭化。近期公布的5月经济数据显示CPI维持在低位，PPI跌幅仍在扩大，出口同比增速也在下滑，高频数据显示主要城市二手房成交面积也在回落，均指向内外需求不足，基本面偏弱的经济形势未发生变化。政策方面，月初央行罕见的提前预告了操作1万亿买断式逆回购，并且增设了流动性数据披露专栏，提升了货币政策的透明度，加强了央行与市场的沟通机制。在央行对跨季流动性的呵护下，上周五大行存单收益率已下破1.70%关键点位，Shibor 3M利率再度转为下行，今日（6月9日）DR001加权利率已低于政策利率，6月资金面或均衡偏松已逐步成为市场共识。
总体看，季末资金面在央行的呵护下或将维持均衡偏松的格局，且根据6月初大行大量买入短端国债的情况看，央行重启买债的预期增强。债市利多因素在累积，当前中短端利率债收益率距离1月低点的空间较大，中短端行情的确定性或更高；长端利率在短期内或仍将受到中美贸易第二阶段谈判不确定性的消息扰动，调整则是较好的配置机会。
2、信用债方面
上周，央行罕见在月初公告买断式逆回购，资金面宽松，且大行连续多日买入短端国债，利率明显下行。中短信用债缓步下行，幅度不及利率债，信用利差被动走阔；而中长高票息城投债、弱资质产业债依然表现出众，继续印证市场对票息的追逐。季末理财回表对信用市场存在潜在扰动，但理财持有存款类资产比例较高，带来的扰动可能不大。来自资金面的持续利好，或继续推动信用行情，仍可保持此前的配置节奏，重点关注中短期限有票息价值的品种，并可适当关注长久期的高资质、高流动性产业债。
3、固收+方面
权益方面，权益市场维持区间震荡，全球市场持续高波动。市场情绪趋于平淡，策略上防守，关注红利价值表现，对于黄金、银行、非银板块重点关注。转债方面，当前观点维持。期权折价变动不大，相关长期观点不变。平价方面目前短期有一定压力，特别是一些维护力量消失之后市场可能会短期波动。综上来看，转债短期观点偏谨慎。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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