2025年05月26日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行增加了逆回购投放规模，此外，央行进行了5000亿1年期MLF续作，全周公开市场实现净投放9600亿。受税期走款以及政府债缴款影响，上周资金面边际趋紧，全周R001运行在1.54-1.61%区间，R007运行在1.58-1.64%区间，质押式回购成交量与前一周变化不大，稳定在6.7万亿水平。一年国股存单收益率跟随资金利率小幅抬升至1.70%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
5,578.00 |
3,143.10 |
2,434.90 |
-2,576.70 |
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地方债 |
2,485.22 |
1,059.33 |
1,425.89 |
-285.25 |
|
政金债 |
1,620.00 |
0.00 |
1,620.00 |
1,263.00 |
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国开债 |
900.00 |
0.00 |
900.00 |
450.00 |
数据来源：wind，2025-5-25
二级市场：
上周债市窄幅波动，品种方面，中短端国开债表现相对较强，长端国债表现相对偏弱。全周影响债市波动的主要原因一方面周二早上国股大行纷纷宣布下调存款利率，同一天1年和5年LPR调降10bp，债市整体情绪仍然偏弱，“利多”落地的止盈行为引发债市收益率先下后上。另一方面，政府债缴款以及税期因素影响下，资金面边际收紧，制约了债市的下行空间。中债总财富指数微涨0.06%，其中5-7年、7-10年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-05-16 |
245.80 |
211.67 |
233.75 |
255.78 |
255.40 |
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2025-05-23 |
245.95 |
211.73 |
233.94 |
256.10 |
255.68 |
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指数涨跌 |
0.06% |
0.03% |
0.08% |
0.12% |
0.11% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
11.42 |
-11.42 |
23.68 |
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公司债 |
725.05 |
526.19 |
198.86 |
49.09 |
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中期票据 |
739.59 |
574.20 |
165.39 |
6.36 |
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短期融资券 |
1,122.30 |
1,235.19 |
-112.89 |
293.66 |
数据来源：wind，2025-5-25
二级市场：
上周，信用债表现较强，各期限收益率均有不同程度下行，中债信用债总财富指数上涨0.11%，其中5-7年、3-5年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-05-16 |
222.72 |
198.31 |
220.95 |
244.13 |
273.02 |
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2025-05-23 |
222.96 |
198.38 |
221.14 |
244.64 |
273.78 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.04% |
0.09% |
0.21% |
0.28% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌0.63%，北证50下跌3.68%，国内10年期国债收益率上行4.15BP，中证转债指数下跌0.11%。美元指数上周下跌1.84%，10年美债收益率上行8.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.20%，标普500上周下跌2.61%。NYMEX WTI原油下跌0.34%，COMEX黄金上涨5.35%，南华黑色指数下跌1.95%。
上周中证转债指数下跌0.11%，转债整体估值略有抬升，其中高价转债的估值抬升较为明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
高频数据显示，30大中城市商品房销售面积环比有所上行，同比跌幅收窄，14城二手房的成交略有下行，同比仍然在较高增速上，但挂牌价格持续回落，延续了以价换量的格局。水泥出货、建筑钢材成交环比下行，同比跌幅扩大，石油沥青装置开工率环比亦回落，总体上看建筑业实物量数据走弱。
从通胀看，农产品批发价格延续回落，猪肉价格低位震荡，CPI仍然趋弱。南华工业品指数下跌，黑色跌幅较明显，PPI同比或仍将延续跌势。
政策面
1、美欧关税谈判再起波澜
5月23日，特朗普在社交媒体发文称，他建议从6月1日开始对来自欧盟的商品征收50%的关税。他表示，欧盟成立的主要目的就是“在贸易上占美国的便宜”，美国与欧盟的谈判“毫无进展”。5月25日， 特朗普在社交媒体上表示，他接到了冯德莱恩的电话请求延期，并表示，同意将欧盟50%关税威胁的最后期限从6月1日推迟到7月9日。
2、官媒：理性看待中美日内瓦经贸会谈成果
5月24日环球网刊登评论员文章表示，“舆论普遍认为，中国对美关税战取得了积极效果，但是我们也应该意识到，中美贸易冲突并没有结束，随后的经贸谈判必将是复杂而艰难的，对此我们要有清醒的认识”，“不排除美方为了止损经济而采取缓兵之计的可能。一旦美国内政治经济矛盾缓解，美方关税威胁也许将卷土重来”。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
近期利率债收益率窄幅波动，整体情绪偏弱，交投较为清淡。上周主要银行纷纷下调存款利率，同时间1年期和5年期LPR下调10bp，广谱利率仍处于下行趋势，债市大的趋势仍然未变。而短期内市场对流动性仍然持谨慎态度制约了债市的行情：中期流动性方面，存款利率下调后，6月银行负债端将面临一定的压力，表现在上周Shibor利率企稳并小幅回升，存单收益率出现抬升的势头；短期流动性方面，月末及政府债缴款压力下，大行融出量在减少，隔夜资金利率稳定在1.5-1.6%左右。近期人民币有被动升值压力，预计央行仍会维持资金利率稳定。总体看，当前基本面、政策面均有利于债市，资金利率约束利率下行空间，利率或将延续窄幅震荡行情，中长期限相对较优。
2、信用债方面
上周，大行下调存款利率，存款向非银搬家预期下，信用债延续强势行情，并逐步向更长久期蔓延，3-5Y票息较高的城投债、5-10Y高资质产业债成为表现较好的品种。当前信用行情尚处于存款搬家预期发酵的阶段，也有利率缺乏赚钱效应之下，市场更关注信用债的票息价值。后续信用债行情能否持续，还需观测存款搬家兑现程度、理财通道整改进程，以及利率债的修复进度。短期限信用债收益率自5月以来持续下行，利差水平已较低，具备票息价值的短期限城投债仍可挖掘；另外，可加强关注高资质、中长期限信用债的久期行情。
3、固收+方面
权益方面，权益市场维持震荡，全球市场继续高波动，避险情绪逐步抬升。市场情绪略显疲态。策略上防守，红利价值占优。转债方面，当前观点维持。期权折价变动不大，相关长期观点不变。权益方面目前可能短期有一定压力，特别是一些维护力量消失之后市场可能会短期波动。综上来看，转债短期观点偏谨慎。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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