2025年02月24日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行适度加大了逆回购投放规模，另外15日有5000亿MLF到期，公开市场实现净回笼182亿。上周政府债发行放量叠加税期，资金面继续收紧，全周R001运行在2.01-2.15%区间，R007运行在2.08-2.47%区间。质押式回购成交量由前一周的5.2万亿略微缩减至5.1万亿水平，杠杆水平没有继续大幅下滑。上周一年期国股存单较前一周大幅抬升15bp至1.96%，已接近MLF利率水平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,430.00 |
802.30 |
627.70 |
-1,657.90 |
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地方债 |
5,274.98 |
22.00 |
5,252.98 |
3,788.24 |
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政金债 |
1,655.40 |
0.00 |
1,655.40 |
-53.30 |
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国开债 |
640.00 |
0.00 |
640.00 |
-60.00 |
数据来源：wind，2025-2-23
二级市场：
上周债市继续走弱，长债上行幅度大于短债，曲线开始转陡。影响债市走弱的核心因素仍然是资金面均衡偏紧，隔夜资金加权利率回落至2.0%后难以进一步下行，并且出现反弹，此外权益市场逐步走强也影响了债市情绪。截至2月21日，1年期国债收益率报在1.4797%，较2月14日上行10.02bp；10年国债收益率报在1.7200%，较2月14日上行6.54bp。中债总财富指数下跌0.61%，其中7-10年跌幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-02-14 |
246.07 |
211.10 |
233.47 |
255.61 |
255.85 |
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2025-02-21 |
244.57 |
210.75 |
232.63 |
254.24 |
254.05 |
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指数涨跌 |
-0.61% |
-0.16% |
-0.36% |
-0.53% |
-0.71% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.32 |
30.00 |
-29.68 |
-27.75 |
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公司债 |
797.47 |
416.41 |
381.06 |
-108.21 |
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中期票据 |
1,684.77 |
902.04 |
782.73 |
372.92 |
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短期融资券 |
999.75 |
669.01 |
330.74 |
90.25 |
数据来源：wind，2025-2-23
二级市场：
上周，信用债收益率全面上行，上行幅度普遍较大，短端上行幅度大于长端。信用利差方面，短端普通信用债信用利差普遍上行，3Y及以上各等级普通信用债涨跌互现。中债信用债总财富指数微跌0.19%，其中5-7年指数跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-02-14 |
221.55 |
197.08 |
219.52 |
243.08 |
272.49 |
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2025-02-21 |
221.14 |
197.04 |
219.11 |
242.26 |
271.40 |
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指数涨跌 |
-0.19% |
-0.02% |
-0.19% |
-0.34% |
-0.40% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨2.06%，北证50上涨9.30%，国内10年期国债收益率上行6.54BP，中证转债指数上涨1.32%。美元指数上周下跌0.14%，10年美债收益率下行5.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.14%，标普500上周下跌1.66%。NYMEXWTI原油下跌0.69%，COMEX黄金上涨1.69%，南华黑色指数上涨3.10%。
上周中证转债指数上涨1.32%，转债溢价率恢复拉升，权益市场科技行情的热度持续态势下，转债溢价率重新回到拉升过程，其中先行拉升的依然是中段价格水平、平价70-90的价格段，其次是平价90-110的价格段。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
高频数据显示，30大中城市商品房成交面积环比回升，与去年春节后同期相比，同比转负，14城二手房的成交面积环比回升，同比上涨。水泥出货季节性回升，与去年节后同期相比同比转正，石油沥青的开工率小幅回升。百年建筑的数据显示建筑工地的复工情况与节后历史同比相比仍然有一定的差距。
从通胀的情况看，农产品批发价格、猪肉价格延续了节后回落的态势。南华工业品指数上周微涨0.7%，在翘尾因素影响下，PPI仍然在低位。
政策面
1、何立峰与美财长贝森特举行视频通话
新华社消息，2月21日中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财政部部长贝森特举行视频通话，双方围绕落实中美元首通话共识，就中美经济领域重要问题深入交换意见。双方均认同中美经贸关系的重要性，双方同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中方就近期美对华加征关税等限制措施表达严正关切。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
近期债市出现较大调整，特别是长债收益率明显抬升，截至今日（2月24日）10年国债已上行至1.75%上方，30年国债已接近1.95%。
债市策略方面，国内需求仍然偏弱，低通胀格局延续，债市收益率大趋势未变。1-2月影响债市调整的核心因素是央行对于流动性态度发生边际变化，导致资金面持续偏紧，资金利率明显抬升。特别是进入2月中下旬银行负债端压力攀升，债市调整加速，“负反馈”风险在增加。而该风险已引起央行重视，央行从上周五开始在公开市场加大逆回购投放力度，意图稳定银行间流动性，同时人民币汇率压力明显减弱，资金面压力或将得到缓解。综上，流动性仍然是短期债市的核心问题，高度关注2月25日MLF的续作情况以及短期资金面的情况，若资金面仍然偏紧，需要加强对债市“负反馈”风险的警惕；若流动性缓和，则关注债市的配置机会。
2、信用债方面
策略方面，长期看信用债仍是“资产荒”逻辑，短期关注基金、理财等机构负债端稳定性，周内若资金面未明显好转，“负反馈”风险或提升，信用债加强对流动性风险的关注。
3、固收+方面
权益方面，权益市场进入结构性分化，谨慎乐观，科技成长在短期爆发之后进入扩散。策略上继续成长和红利周期的哑铃策略。转债方面，转债资产经过去年11、12月开始的拉估值阶段，近期短期处于消化估值的过程。中长期来看资产稀缺逻辑不变，看好该类资产。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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