2025年02月05日
一、上周市场回顾
1、资金面
春节过后央行缩减了逆回购投放规模，截至2月8日，公开市场实际净回笼1万亿。春节后资金陆续回到银行间，资金面逐步转松，全周R001运行在1.77-1.96%区间，R007运行在1.73-2.07%区间。质押式回购成交量由春节前的2万亿水平抬升至上周五5.2万亿水平，整体市场杠杆水平仍然偏低。上周一年期国股存单较春节前回落4bp至1.68%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,720.00 |
400.00 |
2,320.00 |
2,770.00 |
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地方债 |
1,400.58 |
80.27 |
1,320.31 |
1,264.04 |
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政金债 |
885.20 |
1,210.00 |
-324.80 |
-294.80 |
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国开债 |
300.00 |
710.00 |
-410.00 |
-410.00 |
数据来源：wind，2025-2-9
二级市场：
春节后第一周利率债整体表现较强，其中1年期和30年期下行幅度较大，国开债表现稍强于国债。主要原因是春节后资金逐步回流至银行体系，资金面较春节前的紧张状态回归至均衡状态。截至2月8日，1年期国债收益率报在1.2271%，较1月27日下行7.65bp；10年国债收益率报在1.6057%，较1月27日下行2.42bp。中债总财富指数上涨0.29%，其中7-10年涨幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-01-27 |
245.97 |
211.14 |
233.78 |
255.87 |
255.79 |
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2025-02-08 |
246.69 |
211.39 |
234.14 |
256.41 |
256.57 |
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指数涨跌 |
0.29% |
0.12% |
0.15% |
0.21% |
0.30% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
142.44 |
-142.44 |
-134.41 |
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公司债 |
20.77 |
68.49 |
-47.72 |
280.21 |
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中期票据 |
13.80 |
90.00 |
-76.20 |
94.20 |
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短期融资券 |
68.00 |
160.69 |
-92.69 |
45.57 |
数据来源：wind，2025-2-9
二级市场：
上周，普通信用债收益率普遍下行，短端下行幅度较大，中长端，城投债下行幅度大于产业债。利差方面，1Y内期限利差逐步回归，3Y以内以信用利差压缩为主。中债信用债总财富指数上涨0.16%，其中3-5年、5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-01-27 |
221.23 |
196.83 |
219.25 |
242.73 |
272.04 |
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2025-02-08 |
221.60 |
197.04 |
219.61 |
243.30 |
272.71 |
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指数涨跌 |
0.16% |
0.11% |
0.16% |
0.24% |
0.25% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨3.57%，北证50上涨12.03%，国内10年期国债收益率下行1.75BP，中证转债指数上涨1.64%。美元指数上周下跌0.38%，10年美债收益率下行5.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.33%，标普500上周下跌0.24%。NYMEXWTI原油下跌2.03%，COMEX黄金上涨1.80%，南华黑色指数上涨0.26%。
上周中证转债指数上涨1.64%，转债溢价率依然保持抬升的态势，成长风格的上涨带动了权益市场的持续活跃，目前平价水平为70-90的溢价率历史分位数已经达到92%的分位数，平价90以上的溢价率也抬升到了60%左右的分位数。
二、本周市场展望
经济基本面
1、1月份通胀数据点评
2月9日统计局发布1月份通胀数据，CPI环比回升至0.7%（前值为0），同比回升至0.5%（前值0.1%），PPI环比-0.2%（前值-0.1%），同比维持在-2.3%。
首先，1月份CPI回升，食品项贡献比较大，主要受今年春节较早、气温回落等因素影响，此外春节假期出行增多，机票、汽车租赁、旅游、电影票价上涨，务工人员返乡则导致家政服务业等价格上涨。总体看，1月份CPI回升主要受春节错位因素影响。
其次，1月份PPI回落，主要由黑色、非金属矿等生产资料价格拖累，春节长假、气温较低等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，是导致PPI环比降幅增大的主要原因，PPI同比则受到比较强的翘尾效应影响，2.3%的降幅中，-2.1%归结于翘尾因素，-0.2%为新涨价因素。
总体看，1月份CPI回升并好于预期，主要受春节错位因素影响，进入2月份从高频数据看，农产品价格指数、猪肉价格回落，叠加去年2月份春节导致的高基数，CPI回升能够延续依然有待观察。PPI则需要观察节后复工的速度，以及后续财政政策的发力情况。
政策面
1、险资黄金投资开闸
2月7日，国家金融监督管理总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》。通知称，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局开展了保险资金投资黄金业务试点工作。《通知》界定了试点投资黄金的业务范围和投资方式，并确定了10家试点保险公司，并规定“投资黄金账面余额合计不超过公司上季末总资产的1%”。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
春节后第一周资金面环比转松，债市各期限均有所修复，超长端收益率创新低，长端接近前低后收益率有所回升。
当前资金利率和股市行情成为债市的关注焦点。。春节后资金面有所转松，隔夜利率回落至1.8%附近后没有进一步下行，银行每日融出规模仍在偏低水平，主要是理财、货基等融出资金规模增加使得市场资金面维持在均衡状态。进入2月中下旬，政府债发行即将放量，届时央行或加大投放力度呵护银行体系的流动性，资金面或继续维持均衡状态。此外，近期科技股的行情延续，也需要关注其对债市的扰动。总体看，2月CPI因春节错位导致有所回升，但基本面环境未变，股市结构性行情对债市影响或相对有限，一季度配置行情期债市机会仍值得重视，继续把握中长利率债调整时的机会。也应该看到，汇率压力或制约当前国内货币政策，春节后的资金宽松程度可能会低于预期，短期限利率债仍需保持谨慎。
2、信用债方面
长期看信用债仍是“资产荒”逻辑，短期看在债市震荡期，可兼顾信用债流动性和票息，关注具备一定票息价值的中短期限、中高等级普通信用债。
城投债方面，短端城投债绝对收益率仍在相对高位，有一定性价比，具有较好票息的信用债利差压缩机会较大，优选中高等级优质区域。
二永债方面，逢调整关注大行、股份行永续债及二级资本债的交易机会。
3、固收+方面
权益方面，在科技成长板块的引领下，权益指数阶段性连续反弹。总体市场情绪还处于稳定状态之下，风险偏好没有明显降低，但反弹压力逐步增大。策略上依然关注成长和周期红利两个大方向，不盲目追高，寻找挖掘合适标的。转债方面，平价方面大幅上涨或下跌的风险相对较小，折价方面看长期收敛，结合年初躁动行情短期偏乐观，不过年报季结束、重要会议结束后或有权益、转债估值方面的波动风险。按照转债整体资产来看，未来1-2个月中性偏乐观，后续行情需等待新的政策出台。。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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