2024年12月30日
一、上周市场回顾
1、资金面
为保持银行体系流动性合理充裕，上周央行缩减了逆回购投放规模，此外在25日进行了3000亿MLF操作，中标利率维持在2.0%,全周公开市场实现净回笼7982亿。尽管央行在公开市场回笼量较大，但年末资金面大体维持均衡偏松，资金利率较为平稳，全周R001运行在1.45-1.53%区间，R007运行在1.70-2.14%区间，临近年末质押式回购成交量从前一周的7.7万亿缩减至7.2万亿。一年国股存单收益率1.61%，与前一周基本持平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
1,920.10 |
2,730.00 |
-809.90 |
24.70 |
|
地方债 |
481.22 |
58.20 |
423.02 |
272.97 |
|
政金债 |
0.00 |
30.00 |
-30.00 |
10.00 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2024-12-29
二级市场：
上周利率债收益率先上后下，全周来看，中短端上行长端小幅下行，曲线转平。影响全周债市波动的主要原因是上半周全国财政工作会议提到“安排更大规模政府债券”，市场对于明年特别国债发行量的预期提升；此外周三央行MLF投放规模仅3000亿，大幅低于市场预期，均对债市造成扰动。而下半周基金净申购规模提升，以及市场对于降准预期提高，债市收益率再转头向下。截至12月27日，1年期国债收益率报在1.0393%，较12月20日上行5.86bp；10年国债收益率报在1.6929%，较12月20日下行0.89bp。中债总财富指数微涨0.06%，涨幅较前一周明显放缓，各期限指数涨幅均衡。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-12-20 |
244.81 |
211.33 |
233.81 |
255.17 |
253.90 |
|
2024-12-27 |
244.95 |
211.50 |
233.93 |
255.20 |
254.04 |
|
指数涨跌 |
0.06% |
0.08% |
0.05% |
0.01% |
0.06% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
0.00 |
113.36 |
-113.36 |
-51.66 |
|
公司债 |
490.40 |
677.29 |
-186.89 |
-127.03 |
|
中期票据 |
542.60 |
478.97 |
63.63 |
-604.91 |
|
短期融资券 |
626.12 |
946.63 |
-320.50 |
-223.44 |
数据来源：wind，2024-12-29
二级市场：
上周，债市震荡，信用债部分品种补涨，表现较好的是5Y内高等级和3Y内中低等级，但长久期信用债表现较弱，市场选择流动性较好及票息较厚的品种。中债信用债总财富指数微涨0.04%，5-7年指数微跌。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-12-20 |
220.73 |
196.54 |
218.96 |
241.92 |
270.61 |
|
2024-12-27 |
220.82 |
196.61 |
219.06 |
242.07 |
270.57 |
|
指数涨跌 |
0.04% |
0.04% |
0.05% |
0.06% |
-0.02% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌0.61%，北证50下跌6.62%，国内10年期国债收益率下行0.89BP，中证转债指数上涨0.15%。美元指数上周上涨0.16%，10年美债收益率上行10.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.01%，标普500上周上涨0.67%。NYMEXWTI原油上涨1.15%，COMEX黄金下跌0.33%，南华黑色指数下跌0.99%。
2024年1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%，较1-10月回落0.4个百分点。2024年11月工业企业利润单月同比增长-7.3%，降幅收窄2.7个百分点。
海外方面，10年美债利率站上4.6%。市场对未来一年的利率预期波动不大，但仍在评估特朗普新政可能带来的影响，并关注中长期通胀和利率上行风险。
上周中证转债指数上涨0.15%，转债溢价率拉升较大，其中平价110以上的高价转债溢价率拉升较为明显，拉升后历史分位数持平于低价转债段。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房成交面积季节性回升，同比增速延续回落，14大中城市二手房销售环比基本持平前一周，同比略有回升。临近年末，天气转冷，施工淡季来临，石油沥青装置开工率、建筑用钢成交量均回落至历史同期低位，水泥出货率继续回落，但高于去年同期水平。汽车销量仍然保持在历史高位，但与去年同期相比涨幅收窄。
从通胀看，猪肉价格仍然延续下行，蔬菜价格回升拉动下，农产品价格低位回升，不过全月看CPI预计仍然处于低位，南华工业品指数周略涨0.04%，PPI为负的局面仍然有待扭转。
政策面
1、十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在京召开
据新华社，十四届全国人大常委会第十三次会议25日表决通过了关于召开十四届全国人大三次会议的决定。根据决定，十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开。决定建议十四届全国人大三次会议的议程是：审议政府工作报告；审查2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告、2025年国民经济和社会发展计划草案；审查2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告、2025年中央和地方预算草案等。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周，10年国债收益率下行至1.70%整数关口遇到一定的阻力，债市波动，下行节奏明显放缓。当前债市收益率已部分反应了明年降准降息预期，再未有进一步的增量利好预期下，部分的机构或已有止盈的倾向。而从中长期行情看，内需偏弱及货币政策宽松的格局未变，债市行情延续，“资产荒”逻辑强化，部分机构在开年仍有较大的配置压力，债市若有调整，空间或相对有限。策略方面，调整时可关注中长利率债的配置机会。
2、信用债方面
上周债券基金对信用债需求有所回暖，对5Y内信用债增加了关注力度。但信用利差压缩仍较缓慢，除5Y品种压缩外，其余期限仍多数走阔，信用利差始终处于年内较高位置，全面压缩仍需等待年初资金面转松及理财增量资金进入。综合看，当前信用利差处于年内较高水平，再叠加“资产荒”逻辑强化，信用债相较利率债的比价效应增强。策略上，仍建议兼顾信用债流动性和票息，重点关注3年及以上中高资质普通信用债。另外，在年初及利率债调整时点也可关注高流动性国股大行二级债、永续债及同业存单。
3、固收+方面
权益方面，当前震荡格局在预期之中，板块轮动速度有所下降，还是关注结构性机会，规避业绩较差的上市公司。策略上，除了红利周期板块之外，关注硬科技类中的AI算力、电子通信、机器人、低空经济等方向。消费中关注新零售、消费电子、家电以旧换新。转债方面，观点维持中性偏乐观，平价短期波动可能有限。在这样的前提下，折价仍然还有一定的空间。资产配置层面，人民币汇率仍有一定压力，短期内权益市场缺乏基本面的明确验证，随着即将步入业绩披露期及退市新规的影响，短期内风格可能偏向大盘，政策和流动性支持下整体市场调整风险相对可控，债券市场对降息预期较为充分，短期内呈现震荡状态，从相对比价及资金面的维度关注信用债机会。股债资产有望提供一定的风险对冲。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自Wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年12月31日。