2024年11月4日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护月末银行体系流动性合理充裕，上周央行加大了公开市场操作力度，一方面央行继续进行常规的7天逆回购投放操作，且投放规模在跨月后缩量，公开市场实现净回笼8514亿。另一方面，央行于10月31日公告称，10月进行了期限为6个月、规模5000亿的买断式逆回购操作，以及10月净买入2000亿国债，长期性买断式逆回购以及净买入国债均反应央行对流动性仍然是坚定的呵护态度。在央行的大力呵护下，跨月银行体系资金面宽松，且非银和银行体系的流动性分层情况也有所缓解，全周资金利率持续下行，R001运行在1.48-1.61%区间，R007运行在1.76-1.90%区间，上周五质押式回购成交量由前一周的7.5万亿回升至7.7万亿。受资金面宽松利好影响下，一年国股存单收益率下行5bp至1.90%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
- |
300.00 |
-300.00 |
46.80 |
|
地方债 |
2,505.94 |
821.38 |
1,684.55 |
-1,744.90 |
|
政金债 |
1,150.00 |
30.00 |
1,120.00 |
40.00 |
|
国开债 |
410.00 |
- |
410.00 |
-10.00 |
数据来源：wind，2024-11-03
二级市场：
上周利率债市场回暖，各期限收益率均下行，中短端下行幅度更大，曲线由平转陡。推动利率债走强的主要原因是债市对于即将落地的增量财政预期已较为充分的消化，再叠加央行创设公开市场买断式逆回购工具以及央行继续净买入国债，呵护了跨月流动性。截止至11月01日，1年期国债收益率报在1.4065%，较10月25日下行1.04bp；10年国债收益率报在2.1406%，较10月18日下行1.33bp。中债总财富指数上涨0.21%，除1-3年指数涨幅较小之外，其余各期限指数涨幅较为均衡。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-10-25 |
237.96 |
209.12 |
229.28 |
248.35 |
244.60 |
|
2024-11-01 |
238.47 |
209.40 |
229.73 |
248.79 |
245.00 |
|
指数涨跌 |
0.21% |
0.13% |
0.20% |
0.18% |
0.17% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
- |
93.90 |
-93.90 |
-5.66 |
|
公司债 |
680.87 |
778.27 |
-97.40 |
-548.16 |
|
中期票据 |
680.07 |
603.17 |
76.90 |
-637.98 |
|
短期融资券 |
876.22 |
757.69 |
118.53 |
87.09 |
数据来源：wind，2024-11-3
二级市场：
上周,前半周信用债情绪延续弱势，后半周有所好转，带动中短端、中高资质率先修复。中债信用债指数出现分化，其中中短端指数上行，中长端指数继续下跌。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-10-25 |
218.20 |
195.61 |
216.55 |
237.05 |
264.77 |
|
2024-11-01 |
218.27 |
195.71 |
216.68 |
236.85 |
264.58 |
|
指数涨跌 |
0.03% |
0.05% |
0.06% |
-0.08% |
-0.07% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌0.91%，北证50下跌9.08%，国内10年期国债收益率下行1.33BP，中证转债指数下跌0.54%。美元指数上周上涨0.01%，10年美债收益率上行12.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.04%，标普500上周下跌1.37%。NYMEXWTI原油下跌3.41%，COMEX黄金下跌0.32%，南华黑色指数上涨0.22%。
2024年前三季度A股盈利同比下滑0.4%，房地产、新能源及钢铁影响仍大。三季度我国经济增长动能边际放缓，物价水平持续偏弱（三季度CPI/PPI同比0.5%/-1.8%），单三季度全A/金融/非金融净利润同比+4.9%/+25.3%/-10.0%。非金融方面，前三季度营收同比进一步放缓至-1.7%，多数行业营收增长出现放缓。金融板块三季度盈利增长明显改善，季度末市场大幅上涨带动非银板块投资收益改善，银行仍有息差压力但投资收益改善支持盈利反弹，三季度保险/证券盈利同比分别+460.2%/+39.6%。
海外方面，从9月底开始，市场预期几乎一致性转向特朗普胜选，但近期情况又有反复，特朗普的领先优势略有下降，导致“特朗普交易”一度逆转，也使得选情更为胶着。
上周中证转债指数下跌0.54%，整体来看溢价率略有下降，各个平价水平的转债溢价率均有压缩，转债延续止盈情绪较为明显的特征，且对公司的赎回预期较高。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份制造业PMI点评
10月31日统计局发布10月份官方制造业PMI为50.1%（前值49.8%），从分项看，生产指数回升至52%（前值51.2%），新订单为50%（前值49.9%）。
首先，10月份官方制造业PMI时隔6月重新回升至荣枯线以上，回升幅度超预期，表明经济景气度有所好转。一揽子稳经济政策相继推出和落地，对经济产生积极的拉动作用。
其次，从分项看生产指数回升0.8%，是推动PMI回升的主要动力，而从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，以旧换新、设备更新支持政策对相关行业具有积极的拉动。
最后，主要原材料购进价格指数大幅回升至53.4%（前值45.1%），出厂价格回升至49.9%（前值44%），9月下旬以来一揽子稳经济政策相继出台，市场预期有所改善，南华工业品指数回升，我们预计10月份PPI环比转正，同比跌幅收窄。
政策面
1、习近平在省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班开班式上发表重要讲话
新华社北京10月29日电省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班29日开班。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在开班式上发表重要讲话，习近平强调，领导干部特别是高级干部担负着推进改革的重要职责。要增强政治责任感、历史使命感，以攻坚克难、迎难而上的政治勇气，直面矛盾问题不回避，铲除顽瘴痼疾不含糊，应对风险挑战不退缩，奋力打开改革发展新天地。习近平最后强调，各地区各部门要认真贯彻中央政治局会议确定的一系列重大举措，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周央行宣布新创设买断式逆回购操作工具，10月公布的操作期限为6个月5000亿，另外在31日公布了10月国债净买入2000亿，两个工具均有助于呵护跨月银行体系流动性合理充裕，在央行的呵护下，跨月时点资金面较往年更为宽松，资金利率持续走低，受此利好中短端利率债收益率下行幅度较大。
策略方面，本周为信息超级周，主要影响债市的信息是本周召开的人大常委会关于财政政策细节及政策组合拳的表述，此外本周美国大选结果、美联储议息会议决议也将对国内资产形成扰动，在此期间债市或有波动。利好方面，央行通过创设新的货币工具缓解银行中期负债压力，体现了政策对于流动性的呵护态度未变。另外按照往年惯例，在广谱利率下行周期，配置型资金或将在11月后加大配置力度提前为明年布局。综上所述，11月资金面或维持均衡偏松，债市配置力量攀升，再叠加近期股市震荡，基金及理财负债压力缓和，本周债市或延续回暖行情，积极关注本周信息扰动带来的配置机会。
2、信用债方面
近期信用债表现弱于利率债，体现在利率债震荡期间，信用债有所调整；利率债回暖期间，信用债修复相对滞后。影响信用债的主要因素仍然是对于流动性风险的关注，且理财、基金等产品负债端有所企稳但规模未有明显提升，信用债的趋势性行情仍需等待。策略上仍建议将组合流动性放在第一位，优先关注隐含AAA高资质、高流动性普通信用债及国股大行二级债、永续债。
存单方面，随着央行通过买断式回购以及净买入国债，投放中期流动性，缓解银行中期负债压力，存单或将继续修复，优先关注具备高流动性的国股大行存单。
3、固收+方面
权益方面，权益市场情绪和政策推动下风险偏好没有降低，市场成交量和活跃度还处于较为健康水平。在美国大选结果落地之前，震荡或加剧。注意高低切换，化债和央国企方向以及周期红利品种是重要的投资方向。转债方面，转债观点维持乐观偏中性，当前转债市场缓慢修复估值，但从观察来看，并没有完全恢复信心。我们仍可以看到大批量的维持在债底附近交易的转债。从这个角度来看，转债估值仍有提升空间。平价方面短期受时间因素影响过多，波动放大；长期需要看我国经济政策力度与走向。资产配置层面，目前市场处于“强预期、弱现实”阶段，美国大选及国内人大常委会本周将公布结果，关注不确定性落地后的交易机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年11月5日。