2024年10月14日
一、上周市场回顾
1、资金面
10月节后第一周央行缩减了逆回购投放量，公开市场实现净回笼1.33万亿，跨季后银行体系流动性重回宽松，央行此举为常态化对流动性的削峰填谷操作。非银机构流动性受到部分风险偏好资金从银行间回流至权益市场的扰动影响，银行与非银的流动性在前三个交易日出现分层，后随着权益市场下跌资金重回流至银行间，全市场流动性明显转松，R001运行在1.66-1.85%区间，R007运行在1.85-2.46%区间，上周五质押式回购成交量从三季度末最后一天的4.2万亿抬升至7.8万亿。由于资金面边际趋紧，一年国股存单从季末的1.90%小幅抬升至1.92%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,710.00 |
750.00 |
2,960.00 |
2,960.00 |
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地方债 |
296.84 |
244.81 |
52.03 |
-1,158.28 |
|
政金债 |
1,000.00 |
1,076.50 |
-76.50 |
-46.50 |
|
国开债 |
440.00 |
- |
440.00 |
440.00 |
数据来源：wind，2024-10-13
二级市场：
10月节后第一周利率债市场回暖，结构方面短端利率债收益率有所上行，中长端利率债收益率均下行，超长债下行幅度稍大，曲线由陡转平。主要原因是股市在节后出现一定的下跌，股债跷跷板效应影响下长端利率债重归震荡下行趋势，债券日开型产品赎回压力得到明显缓解后，中短端利率债也跟随长端利率债下行。截止至10月12日，1年期国债收益率报在1.4179%，较9月30日上行5.00bp；10年国债收益率报在2.1441%，较9月30日下行0.77bp。中债总财富指数上涨0.31%，其中7-10年指数涨幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-09-30 |
237.55 |
208.91 |
229.02 |
247.69 |
244.03 |
|
2024-10-12 |
238.29 |
209.05 |
229.42 |
248.41 |
244.86 |
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指数涨跌 |
0.31% |
0.07% |
0.17% |
0.29% |
0.34% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
3.00 |
20.70 |
-17.70 |
-16.10 |
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公司债 |
318.25 |
167.75 |
150.50 |
338.34 |
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中期票据 |
355.28 |
172.22 |
183.06 |
262.86 |
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短期融资券 |
434.46 |
497.09 |
-62.63 |
318.94 |
数据来源：wind，2024-10-13
二级市场：
上周,信用债收益率和利差先上后下，下半周逐步企稳，中债信用债指数小幅上涨。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-09-30 |
217.79 |
195.23 |
216.05 |
236.76 |
264.64 |
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2024-10-12 |
217.90 |
195.34 |
216.20 |
236.86 |
264.50 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.06% |
0.07% |
0.04% |
-0.05% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌4.04%，微盘股指数下跌4.50%，国内10年期国债收益率下行0.77BP，中证转债指数下跌2.48%。美元指数上周上涨0.42%，10年美债收益率上行10BP，美元兑人民币汇率上涨0.74%，标普500上周上涨1.11%。NYMEX WTI原油上涨1.49%，COMEX黄金上涨0.24%，南华黑色指数下跌3.30%。
上周六财政部在国新办新闻发布会上宣布了一揽子增量政策举措，包括支持地方化债、补充银行资本金、支持地产止跌回稳、加大重点群体保障力度等，并表示中央财政仍有举债和提升赤字的空间。考虑到财政规则和程序，具体政策细节需由人大常委会审议决定。市场解读偏中性。
上周中证转债指数下跌2.48%，整体来看，转债估值表现为较为明显的压缩，转债投资者表现出相对权益市场更谨慎的态度。各个价格段均有类似幅度的溢价率压缩。
二、本周市场展望
经济基本面
1、9月份通胀数据点评
10月13日统计局公布9月份通胀数据，CPI环比持平（前值0.4%），同比0.4%（前值0.6%），PPI环比-0.6%（前值-0.7%），同比-2.8%（前值-1.8%）。
首先，9月份通胀数据低于预期。从CPI看，拉动项主要来自于食品项，9月份受台风天气影响，蔬菜、水果等部分农产品价格上涨，全月看猪肉价格亦上涨。但成品油价格下降，使得交通通信价格下降。剔除掉食品和能源的核心CPI回落，折射出需求不足的情况较为明显。
再次，PPI降幅超预期。9月上旬，国内经济预期转弱，国际原油价格回落，叠加去年基数走高，PPI同比回落较大，9月下旬随着国内推出政策组合拳，预期明显好转，大宗商品价格回升。
总体上看，9月份 CPI和PPI加权的综合价格指数仍然为负，且跌幅有所扩大，近期随着国内政策组合拳的落地，水泥出货、石油沥青装置开工率等实物量指标环比有所回升，叠加后续基数走低，通胀同比或将有所回升。
政策面
1、财政部主要领导参加国新办新闻发布会
10月12日上午，国务院新闻办举行新闻发布会，邀请财政部部长蓝佛安，副部长廖珉等介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。蓝佛安介绍了目前已经进入决策程序的四项政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；加大重点群体保障力度，提升整体消费能力等。此外蓝佛安还表示，“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
利率债收益率在9月30日企稳回落，10年国债活跃券从9月29日最高点2.26%下行至上周五最低点2.12%，5个交易日下行幅度约14bp，其中30年超长期国债及5年国开活跃券下行幅度相对较大，反映出负债稳定机构逢调整加大了对超长债的关注，以及公募日开债基为主的负债不稳定机构近期赎回压力基本消退后，也加大了利率债的关注。
节后利率债收益率呈现出震荡中下行的走势，股债跷跷板效应较为明显，特别是在债券日开型产品赎回压力减轻，债市情绪进一步回暖，利率债收益率进一步下行，信用债出现“补涨”行情，下行幅度大于利率债。近期市场主要聚焦于上周六财政政策的态度较市场预期的更为积极，重点在于地方化债以及政策力度，市场普遍预期后续或将公布更为具体的增量政策。
策略方面，尽管债市近期或面临政府债供给规模预期的扰动，但债市定价核心仍聚焦于基本面，9月最新通胀数据低于预期，出口同比增速大幅回落，社融及信贷同比增速回落，反应出基本面的情况仍未改变。四季度主要影响债市的因素—政府债供给量逐渐趋于明朗，且财政发力也需要宽松的货币政策予以配合，利率债或延续震荡行情，杠杆或维持中性，积极关注调整时的机会。
2、信用债方面
上周六化债政策利好下，中短端中低等级城投债修复加快。从当前点位看，信用债已调整出较好的性价比，信用利差处于年内高点，后续压缩可能性高；绝对估值同样具有吸引力，票息价值显现。但同时仍需重视信用债流动性风险。策略上，后续信用债利差压缩可能性较高，优先关注中档期限中等资质城投债、中长期限高资质高流动性产业债、中档期限高等级商业银行二级债、永续债（以下简称二永债）。
城投债方面，化债政策利好下，预计市场对城投债情绪会转好，信用利差压缩可能性高，可加大对中档期限中等资质城投债的关注。
二永债方面，市场调整后，二永债凸显出性价比，目前收益率重归下行，高等级下行速度快于低等级，可积极关注中档期限高等级二永债。
地产债方面，财政发布会关于地产的表述或一定程度利好央国企去库存，信用债调整后，中短期限央国企地产债或具有一定性价比，建议关注。
存单方面，上周后半周资金面转松资金利率下行，存单仍具备较好的配置价值，可加强关注。
3、固收+方面
权益方面，市场风险偏好明显改善，权益做多情绪较为强烈，科技加消费的组合更具备弹性，相对低位的周期股也有配置价值。转债方面，目前权益市场或对于转股溢价率较低的转债有一定的拉动作用。另外之前由于信用风险导致跌幅较大的转债在本次行情中表现较好。这两类主题的转债值得关注。其他转债特别是平价较低的转债，弹性可能会比较弱。另一方面银行正股相对较弱，使得银行转债在这轮行情中相对指数跑输。转债全市场看，预期并没有大幅上调，目前保持温和乐观的整体观点。资产配置层面，短期内重要政策密集出台，对市场风险偏好提升有较大影响，但政策对经济基本面的影响仍需进一步观察。短期内权益市场表现值得关注，债券在经历大幅调整后或有一定配置价值，但在当下仍需防范风险，关注10月财政政策进一步发力的情况。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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