2024年9月23日
一、上两周市场回顾
1、资金面
9月中旬两周（9月9日-9月20日）央行加大了逆回购投放力度，另外9月18日MLF到期5910亿将于25日续作，公开市场实现净投放1万亿。9月中旬受到税期、财政缴款、跨中秋节、MLF延期续作等多重因素影响下，银行体系资金面偏紧，非银流动性相对充裕，资金利率明显抬升，两周R001运行在1.62-2.03%区间，R007运行在1.66-2.05%区间，质押式回购成交量从9月初的6.5万亿缩减至5.9万亿。上周五一年国股存单收益率为1.95%，较9月初小幅下行约2bp。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
1,500.00 |
1,947.40 |
-447.40 |
-2,138.10 |
|
地方债 |
2,389.89 |
248.56 |
2,141.33 |
-271.33 |
|
政金债 |
930.00 |
0.00 |
930.00 |
290.00 |
|
国开债 |
450.00 |
0.00 |
450.00 |
10.00 |
数据来源：wind，2024-9-22
二级市场：
9月中旬两周（9月9日-9月20日）利率债各期限收益率继续下行，其中长端、超长端表现更强，曲线由陡转平。主要原因是8月基本面数据及金融数据公布后，债市逻辑聚焦于基本面，稳增长政策发力的预期强化，再叠加美联储降息落地，调降存量房贷利率预期提升。截止至9月20日，1年期国债收益率报在1.3910%，较9月6日下行4.42bp；10年国债收益率报在2.0431%，较9月6日下行9.57bp。中债总财富指数两周大涨0.65%，其中7-10年指数涨幅更大，1-3年指数微涨。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-09-06 |
238.07 |
208.87 |
229.15 |
248.31 |
244.67 |
|
2024-09-20 |
239.61 |
209.14 |
229.75 |
249.35 |
246.45 |
|
指数涨跌 |
0.65% |
0.13% |
0.26% |
0.42% |
0.73% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
4.00 |
101.58 |
-97.58 |
-29.67 |
|
公司债 |
450.13 |
666.37 |
-216.24 |
-660.48 |
|
中期票据 |
889.16 |
617.30 |
271.86 |
-677.80 |
|
短期融资券 |
798.70 |
1,009.67 |
-210.97 |
276.80 |
数据来源：wind，2024-9-22
二级市场：
9月中旬两周（9月9日-9月20日），多数期限信用债收益率下行，其中中长期限高等级信用债下行幅度稍大，中债信用债指数小幅上涨。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-09-06 |
218.32 |
195.09 |
216.56 |
238.51 |
266.46 |
|
2024-09-20 |
218.55 |
195.24 |
216.72 |
238.69 |
266.99 |
|
指数涨跌 |
0.11% |
0.08% |
0.07% |
0.08% |
0.20% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.27%，标普500上周上涨1.36%，美元指数上周下跌0.37%，美元兑人民币汇率下跌0.55%，NYMEX WTI原油上涨3.79%，上周CRB商品指数上涨3.12%，南华黑色指数下跌0.70%；从债市看，上周10年美债收益率上行7BP，国内10年期国债收益率上行0.06BP，中证转债指数下跌0.12%，北证50上涨0.01%。
物价方面，8月CPI同比上升0.1个百分点至0.6%，环比上涨0.4%，主要受食品项涨价提振，非食品和服务项普遍放缓；PPI同比和环比跌幅均走扩，国内外因素压制原材料价格，偏内需定价的黑色建材拖累最大。中秋假期出行和消费数据。出行方面，根据中国国家铁路集团有限公司消息，9月14日至18日期间，全国铁路预计发送旅客7400万人次，日均发送旅客1480万人次，9月15日为客流最高峰日，预计发送旅客约1680万人次。消费方面，飞猪数据显示，目前中秋假期国内酒店预订量较2019年同期增长约50%，但价格偏弱，呈现明显量增价跌趋势。
海外方面，8月美国CPI季调环比上涨0.2%，涨幅与上月持平；同比增速2.5%，连续第5个月回落；美国核心CPI环比上涨0.3%，连续第2个月反弹；同比增长3.2%，与上月持平。美联储降息50个基点。
A股方面，本周两市A股日均成交金额为5626.38亿元，较上周增加8.33%。两融余额对比上周增加25.56亿元，换手率反弹至1.29%。
二、本周市场展望
经济基本面
1、8月份主要经济数据点评
9月14日统计局公布8月份主要经济数据，工增当月同比4.5%（前值5.1%），社零当月同比2.7%（前值2.1%），固投累计同比3.4%（前值3.6%）。
首先，8月份主要经济数据均呈现回落的态势且低于市场的一致预期，从工增看，Wind市场预期的均值在4.7%，分行业看，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业跌幅进一步加大，折射出房地产、基建等建筑业需求的回落对产出带来的影响；
其次，社零同比回落至2.1%（Wind市场预期的均值为2.7%），其中限额以上单位消费品零售额回落至-0.6%，主要受金银珠宝、汽车零售、建筑装潢、化妆品等限额以上商品零售额同比回落拖累。
再次，固投累计同比回落至3.4%，主要受基建投资和制造业投资回落的影响，房地产投资跌幅收窄。8月份基建投资当月同比回落至6.2%（前值10.7%），8月份政府债密集发行，但极端天气、自然灾害对实物工作量造成负面影响。
2、8月份金融数据点评
9月13日央行公布8月份金融统计数据，新增社融3.03万亿，新增人民币贷款9,000亿，社融存量增速回落至8.1%（前值8.2%）。
首先，8月份新增社融呈现总量基本符合预期但结构难言乐观的特点，8月份政府债融资放量，比去年同期多增4,400多亿，是最重要的支撑，但财政存款亦大幅多增，政府融资的支出仍然偏慢。
其次，8月份新增人民币信贷与去年同期相比明显回落，居民中长期贷款和非金融企业中长期贷款与去年同期相比均有所回落，票据融资则同比多增，居民和企业部门信用扩张的动能仍然不强。
3、高频数据跟踪
从高频数据看，30大中城市商品房销售面积大幅回落，同比跌幅扩大。或主要受中秋节小长假的影响。建筑用钢成交、水泥出货均走弱，石油沥青装置开工率在低位有所回升，总体看，实物工作量指标在走弱，或与中秋节小长假放假有关。根据文旅部数据，今年中秋小长假，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。
从通胀指标看，农产品批发价格继续攀升，台风影响蔬菜、水果供应，猪肉价格则呈现回落态势，食品项预计仍然对9月份CPI构成支撑。在经历9月上旬持续下跌之后，南华工业品指数上周低位反弹，预计9月份PPI同比仍然呈现走弱态势。
政策面
1、习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会
9月12日习近平总书记在甘肃省兰州市主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会并发表重要讲话。习近平最后强调，各地区各部门要认真贯彻落实党中央关于经济工作的部署和各项重大举措，抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务。
2、美联储降息50bp
北京时间9月19日凌晨美联储公布9月份议息会议决议，FOMC大部分官员投票降低联邦基金利率目标区间50bp至4.75%-5.0%，前值为5.25%-5.5%。鲍威尔在新闻发布会上对降息做出解释，表示当前经济仍然在稳步扩张（at a solid pace），以避免市场将降息理解为是为了对冲衰退风险。降息主要基于通胀上行的风险消失但就业市场下行的风险在上升，需要预防就业实质性走弱的风险。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
9月以来债市表现较强，10年国债活跃券收益率从8月末的2.165%下行至上周四最低点2.02%，幅度接近15bp，逐步接近于2.0%的整数关口。结构方面超长债表现强于短债，国债表现略强于政金债。债市主逻辑重新回归基本面，8月经济数据呈现回落态势且低于市场预期，政策对于实现经济增长目标的态度由“坚定不移”转为“努力实现”，当前经济下行压力较大，再叠加美联储降息预期落地后，市场对于货币政策进一步放松（调降存量房贷利率、降准降息）以支持实体经济的预期提升。
债市策略方面，支撑债市的核心逻辑，即：基本面偏弱+降准降息预期较高+机构债券欠配的环境未变。在此逻辑下10年国债接近2.00%的关键整数关口，较为充分的定价了降准降息的影响，一旦宽松政策落地，利率债或面临着调整的压力，但由于核心逻辑未变，调整空间或有限，中长端利率债或宜关注波段操作。此外，当前利率曲线非常陡峭，国债10Y-3Y三年历史分位数达到99%，且季末至10月资金利率或持续偏高，受资金影响较大的短端利率债、信用债在十一节日前或持续低迷态势。总体看，当前债市面临广谱利率下行预期和资金面偏紧的现实，节前宜关注收益率曲线走平，即利率长债表现可期；节后或可期收益率曲线走陡，即资金月初宽松导致短期债券可能出现表现较好的投资机会。
2、信用债方面
前两周信用债弱修复，高等级、中长久期修复力度更大，但随着理财规模下降，配置力量减弱，信用债成交量仍旧低迷。短久期信用债或仍受到9月末至10月资金面的影响，建议关注中长期限高等级、流动性较好的品种。
城投债方面，建议重点关注3-5Y AA+及以上高等级品种，流动性相对较好且或有一定利差空间。
银行债方面，前两周银行二级债、永续债（以下简称二永债）延续弱修复，而当前利率下行空间或有限，且临近季末机构对二永债情绪谨慎，跟随利率波动的二永债也需提高警惕。
地产债方面，房企半年报数据显示，各家房企业绩压力加大，一方面盈利能力弱化，且将逐步结算市场下行以来的业绩，后续难言改观；另一方面，现金短债比降低，短债占比上升，债务结构恶化。当前房地产市场仍触底迹象不明朗，“金九银十”或较难期待。前期信用债顺风期，央国企地产债估值下行普遍较大，但随着行业及房企基本面持续恶化、信用债波动加大、地产债利差已处于较低水平，后续央国企地产债或面临一定估值波动，当前背景下，建议地产债适度防御。
存单方面，近期存单收益率维持在高位，市场对于降准的预期较高，且目前1年期国股存单收益率已高于7年期国债，可加强关注。
3、固收+方面
权益方面，市场维持震荡，策略上保持谨慎。行业配置仍然选择红利和部分科技股，如电力、煤炭、果链、化工、保险。在跟踪海外事件和国内政策的同时，关注市场情绪处于低位以及反弹的可能。转债方面，维持此前观点，从折价来看，短期偏震荡，长期折价修复，折价转债长期看相对收益。从权益来看，决策层定力较强，中性偏悲观。叠加转债偏小偏民营，中长期维度转债资产可能需要择时以追求绝对收益。资产配置层面，从基本面的维度，中长期来看债券机会的确定性仍然优于权益，短期内考虑到估值水平和基本面环境，权益仍以结构性机会为主，债券市场面临的基本面环境或仍然相对有利，但10年期国债收益率逼近整数位预计波动率上升，关注信用债潜在的修复机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年9月24日。