2024年9月2日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护月末银行体系流动性合理充裕，央行上周进行了1.4万亿7天逆回购投放，以及3000亿MLF操作，MLF利率维持2.3%不变，当周有接近1.2万亿逆回购到期，公开市场实现净投放5040亿。在央行对流动性的大力呵护下，月末资金面明显转松，全周R001运行在1.60-1.91%区间，R007运行在1.81-2.04%区间，值得关注的是DR001在28日大幅回落至接近1.50%的资金利率中枢下限，为2023年12月以来新低，月末银行间质押式回购成交量进一步缩减至5万亿。一年国股存单收益率由前一周的1.96%小幅上行1.5bp至1.975%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,000.00 |
4,300.50 |
-300.50 |
-2,706.90 |
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地方债 |
4,762.37 |
884.00 |
3,878.37 |
3,381.67 |
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政金债 |
1,160.00 |
40.00 |
1,120.00 |
1,380.00 |
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国开债 |
700.00 |
0.00 |
700.00 |
1,500.00 |
数据来源：wind，2024-9-1
二级市场：
上周多数期限利率债收益率小幅上行，长端上行幅度大于短端，曲线由平转陡。从整体走势上看，上周利率债收益率先上后下，主要原因是前半周在基金理财赎回压力影响下，收益率普遍上行，下半周央行对流动性给予呵护，资金面明显转松，债市情绪企稳并转暖，更受益于资金面利好的中短端收益率下行幅度略大于长端。截止至8月30日，1年期国债收益率报在1.4900%，较8月23日下行0.73bp；10年国债收益率报在2.1704%，较8月23日上行1.57bp。中债总财富指数微跌0.05%，其中7-10年指数跌幅稍大，1-3年及3-5年指数小幅上涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-08-23 |
237.21 |
208.37 |
228.31 |
247.32 |
244.05 |
|
2024-08-30 |
237.08 |
208.53 |
228.38 |
247.20 |
243.66 |
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指数涨跌 |
-0.05% |
0.08% |
0.03% |
-0.05% |
-0.16% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
110.34 |
-110.34 |
80.96 |
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公司债 |
598.65 |
682.87 |
-84.22 |
-38.72 |
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中期票据 |
1,330.13 |
957.37 |
372.77 |
68.20 |
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短期融资券 |
487.38 |
868.56 |
-381.18 |
-198.81 |
数据来源：wind，2024-9-1
二级市场：
上周，信用债收益率继续上行，中债信用债指数微跌。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-08-23 |
218.12 |
194.94 |
216.35 |
238.34 |
266.40 |
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2024-08-30 |
218.00 |
194.98 |
216.26 |
237.90 |
265.81 |
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指数涨跌 |
-0.06% |
0.02% |
-0.04% |
-0.18% |
-0.22% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.37%，标普500上周上涨0.24%，美元指数上周上涨1.04%，美元兑人民币汇率下跌0.68%，NYMEX WTI原油下跌1.58%，上周CRB商品指数下跌0.61%，南华黑色指数上涨3.61%；从债市看，上周10年美债收益率上行10BP，国内10年期国债收益率上行1.57BP，中证转债指数上涨1.84%，北证50上涨0.94%。
2024Q2A股盈利弱修复趋势延续。全A（非金融两油）盈利同比增速从2024Q1的-5.77%进一步下滑至2024Q2的-6.95%，较前值降幅小幅扩大。全A（非金融两油）盈利同比增速从2024Q1的1.71%下降至2024Q2的1.51%，较前值增速收窄。单季度增速口径下，2024Q2 净利润增速环比提升较多的行业包括银行、农林牧渔、非银、有色、化工。
二、本周市场展望
经济基本面
1、8月份制造业PMI点评
8月31日统计局公布8月份制造业PMI指数为49.1%（前值49.4%），分项看生产为49.8%（前值50.1%），新订单48.9%（前值49.3%）。原材料购进价格指数回落至43.2%（前值49.9%），出厂价格指数回落至42%（前值46.3%）。8月制造业PMI与2024年2月并列为年内最低，连续四个月低于荣枯线。
首先，8月份制造业PMI继续在荣枯线以下，且弱于季节性，从历史均值看，8月份制造业PMI略低于7月份，本次回落幅度大于历史均值回落幅度。生产、新订单、价格均回落，显示制造业经济度有所回落；
其次，原材料购进价格、出厂价格指数回落幅度较大，8月份能源、黑色等大宗商品价格回落幅度较大，我们预计8月份PPI在-1.6%左右（前值-0.8%）。
政策面
1、央行新设公开市场国债买卖业务公告
8月30日尾盘时间，央行官网显示，其公开市场业务里新设“公开市场国债买卖业务”，公告称“为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。”
2、习近平会见美国总统国家安全事务助理沙利文
8月29日下午，国家主席习近平在北京人民大会堂会见美国总统国家安全事务助理沙利文。习近平强调，中美两个大国打交道，第一位的是树立正确的战略认知，首先要回答好中美到底是对手还是伙伴这个管总的问题。中国的对外政策公开透明，战略意图光明磊落，保持着高度连续性和稳定性。我们聚焦做好自己的事情，通过进一步全面深化改革，不断完善和发展符合中国国情的中国特色社会主义制度。中国坚持走和平发展道路，在实现自身发展的同时，也愿同其他国家共同发展，携手构建人类命运共同体。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市行情在调整后有所企稳，前半周因基金理财规模波动面临着一定的负反馈压力，收益率普遍上行，信用债上行幅度大于利率债，后半周央行加大对资金面的呵护，跨月流动性充裕，债市情绪转暖。
支撑债市行情的基础逻辑在进一步强化。宏观方面，最新公布的8月制造业PMI环比仍在回落，且回落幅度大于历史同期均值，供需两端、价格等分项均有所回落，显示出经济面临的压力在逐步加大。政策方面，上周五财政部强调“坚决防止超财力出台政策、新上项目”意味着对刺激政策的出台偏谨慎；9月美联储降息概率较大，市场对于央行跟随降息，以及配合政府债发行高峰期降准的预期均较高。8月30日央行宣布公开市场开展国债“买短卖长”操作，净买入1000亿，其目的一方面是创设新的流动性管理工具，代替MLF释放长期流动性，另一方面仍是对正常向上的收益率曲线加强管控。
债市策略方面，支撑债市的核心逻辑，即：基本面偏弱+降准降息预期升温+机构债券欠配的环境在强化。近期长端利率债的交易约束有所放松，央行买卖国债操作已公布，利率债或呈现震荡偏强走势，回调时可关注配置机会。未来一段时间看，信用债估值或将继续缓缓修复，信用债行情或强于利率债。
2、信用债方面
上周后半周信用债收益率有所企稳，考虑到长久期普通信用债流动性偏弱的问题在本轮调整中显现，后续基金和理财对其买入力度或减弱，可关注中短久期高等级具备较好流动性的信用债。
城投债方面，本轮城投债回调后，绝对位置仍较低，可重点关注中短久期具备票息价值的品种。
银行债方面，上周银行二级债、永续债（以下简称二永债）收益率先上后下，调整后性价比重新凸显，大行二永债经过调整后具备一定的性价比，可逢调整关注中档期限高等级二永债。
地产债方面，新房销售延续弱势；信用债调整阶段，地产债超额利差维持稳定，关注情绪修复后的中短久期央国企地产债机会。
存单方面，资金面宽松，资金利率中枢继续下行，且市场对降准仍有较高预期，存单经本轮调整后具备一定的价值，可重点关注。
3、固收+方面
权益方面，市场维持震荡，板块轮动较快。行业配置上仍然关注红利和部分科技股，如电力、煤炭、化工、保险。在关注海外事件和跟踪国内政策的同时，短期依然维持谨慎的判断，市场情绪处于低位。转债方面，观点维持，折价偏乐观。债券方面，上周央行公开市场大额净投放资金面宽松阻断了利率上行带来的负反馈，债市得以明显修复。8月份官方制造业PMI不及预期，原材料购进价格回落明显。上周五央行第一次发布国债买卖业务公告，买入短期国债并卖出长期国债，全月净买入债券面值1000亿元。当前经济基本面对债市或有利，进入到9月份政府债净融资有所回落，但监管对长端利率风险的提示及卖券行为约束了利率下行空间，利率或将继续维持震荡格局，配置盘或可积极关注。资产配置层面，从基本面的维度，短期内考虑到估值水平和基本面环境，权益预计区间震荡，结构性机会为主，债券市场面临的基本面环境或仍相对有利，但短期内央行调控下预计仍有可能区间震荡，关注美联储降息带来的潜在交易机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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