2024年8月12日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行大幅缩减了逆回购投放量，特别是上周三逆回购操作为零，全周公开市场实现净回笼7598亿。上周资金面边际转紧，R001运行在1.65-1.86%区间，R007运行在1.80-1.87%区间，银行间质押式回购成交量从前一周的7.1万亿缩减至6.6万亿。一年期国股存单跟随短端利率调整，从前一周的1.85%抬升至1.90%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
国债 |
4,160.90 |
850.70 |
3,310.20 |
3,270.20 |
|
地方债 |
2,484.50 |
843.65 |
1,640.86 |
213.38 |
|
政金债 |
1,230.00 |
50.00 |
1,180.00 |
720.00 |
|
国开债 |
660.00 |
0.00 |
660.00 |
110.00 |
数据来源：wind，2024-8-11
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅上行，其中7-10年国债的上行幅度较大。主要原因是央行加强了对收益率曲线的管控力度，主要大行每日在尾盘集中大量卖出7年、10年国债，对估值形成压力；此外交易商协会对江苏四家农商行启动自律调查，影响了债市情绪。截止至8月9日，1年期国债收益率报在1.4562%，较8月2日上行6.61bp；10年国债收益率报在2.1986%，较8月2日上行7.09bp。中债总财富指数下跌0.20%，其中7-10年、5-7年指数跌幅稍大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-08-02 |
237.40 |
208.48 |
228.53 |
247.74 |
244.64 |
|
2024-08-09 |
236.93 |
208.36 |
228.24 |
247.13 |
243.88 |
|
指数涨跌 |
-0.20% |
-0.06% |
-0.13% |
-0.24% |
-0.31% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
企业债 |
10.60 |
58.55 |
-47.95 |
15.21 |
|
公司债 |
832.86 |
769.84 |
63.02 |
-12.93 |
|
中期票据 |
1,313.76 |
532.92 |
780.84 |
107.16 |
|
短期融资券 |
697.17 |
749.95 |
-52.78 |
100.85 |
数据来源：wind，2024-8-11
二级市场：
上周，信用债收益率小幅上行。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-08-02 |
218.35 |
194.81 |
216.56 |
239.19 |
267.26 |
|
2024-08-09 |
218.33 |
194.87 |
216.53 |
238.99 |
267.29 |
|
指数涨跌 |
-0.01% |
0.03% |
-0.01% |
-0.08% |
0.01% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌1.67%，标普500上周下跌0.04%，美元指数上周下跌0.08%，美元兑人民币汇率下跌0.56%，NYMEX WTI原油上涨3.83%，上周CRB商品指数上涨2.16%，南华黑色指数下跌3.63%；从债市看，上周10年美债收益率上行14BP，国内10年期国债收益率上行7.09BP，中证转债指数下跌0.71%，北证50下跌2.02%。
国内方面，7月CPI同比由6月的0.2%回升至0.5%，超市场预期，CPI环比为0.5%，主要受到食品价格推动，天气因素等供给因素导致食品价涨，但其他食品、核心商品和服务价格弱于季节性或反映消费需求和购买力仍待恢复。7月PPI同比与6月持平于-0.8%，符合市场预期，其中上游大宗、中游冶炼和下游制造价格普遍疲软。7月以美元计价出口同比+7.0%，低于前值8.6%，进口同比+7.2%，持平于前值。
海外方面，衰退交易成为海外市场主导因素，日元套息交易逆转风险也加剧市场波动。美国8月3日当周首次申请失业救济人数23.8万人，低于预期24万人和前值24.9万人，创一年来最大单周降幅，市场对于美国衰退预期有所回摆。十年期美债收益率上行14BP。
二、本周市场展望
经济基本面
1、7月份通胀数据点评
8月9日统计局发布7月份通胀数据，CPI同比为0.5%（前值0.2%），环比0.5%（前值-0.5%），PPI同比-0.8%（前值-0.8%），环比-0.2%（前值-0.2%）。
首先，7月份的CPI同比高于市场预期的均值（wind预测的均值为0.3%），主要原因是受高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格环比涨幅较大，分别为上涨9.3%和4.4%，猪肉价格环比亦上涨2%，剔除掉食品和能源的核心CPI同比降至0.4%（前值0.6%）。
其次，7月份PPI同比-0.8%符合市场预期，生产资料价格环比-0.3%（前值-0.2%），黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别为-1.7%、-0.6%，7月份受高温多雨以及房地产市场继续调整等因素影响，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱。
政策面
1、中国银行间市场交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查
8月7日，中国银行间市场交易商协会官网公告称，近日，交易商协会监测发现，江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。
2、央行发布二季度货币政策执行报告
8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》指出，稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。《报告》还专题论述了资管产品净值机制对公众投资者的影响，并提示利率风险。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
7月22日降息后，10年国债活跃券从2.26%下行至8月5日最低点2.08%，下破2.10%关键点位。通过行政措施约束交易活跃度较高的主要农商行、处罚国债交易违规行为，在此影响下10年国债又拉回到2.25%附近，接近降息当天点位。
本次债市调整的主要原因来自于央行强化对收益率曲线的管控，防范利率风险。债市的趋势仍然取决于基本面，当前稳增长压力仍在，《报告》也再次强调加强逆周期调节，考虑到8月后国债、地方债发行或提速，仍需要货币政策予以配合。此外，若债市收益率持续快速上行，或引发机构的负反馈行为。央行其本意是防范债市情绪过热的风险而不是抬升收益率水平，债市或即将形成新的平衡。当前或已是较好的关注时点，当前建议保持谨慎，等待央行卖债行为结束后的时机。
2、信用债方面
信用债资产荒延续，上周利率债大幅波动，信用债再次体现出相对抗跌性，但由于债市情绪尚未稳定，或面临“负反馈”风险，可待企稳后再关注配置机会，并提高组合流动性。
3、固收+方面
权益方面，市场震荡加剧，板块轮动较快。行业配置上仍然关注红利和部分科技股，如煤炭、电力、化工。在关注海外风险和跟踪国内政策的同时，短期依然维持谨慎的判断。转债方面，维持此前观点，从折价角度转债有一定相对性价比，目前折价处于较低区域且情绪比较脆弱。综合来看，转债整体中性偏正面。债券方面，上周债市大幅调整，由多方面因素导致，银行间交易商协会对4家农商行启动自律调查、监管持续提示利率风险等多因素叠加，此外近期政府债供给亦明显加快，利率在近几个交易日上行，10年期国债收益率接近2.25%。利率调整缓解了配置盘的压力，当前经济基本面向好，货币政策保持宽松，债市经济基本面、政策面的支撑仍在，把握利率调整带来的机会。资产配置层面，从基本面的维度，中长期来看债券机会的确定性仍然优于权益，短期内考虑到全球市场波动较大及基本面环境未见明显转强，权益仓位建议保持谨慎，债券市场面临的基本面环境相对有利，但短期内央行调控、理财产品负反馈等影响仍需观察。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年8月14日。