2024年8月5日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周为维护月末银行体系流动性合理充裕，央行加大了对逆回购的投放力度，跨月后投放量明显缩小，特别是周五仅进行了11.7亿逆回购操作，为历史低位，全周公开市场累计净回笼2037亿。跨月期间资金面仍然是均衡偏松，跨月后资金利率进一步触及今年低位，R001运行在1.65-1.96%，R007运行在1.80-1.97%，上周五DR001为1.56%，已接近于利率走廊下限。银行间质押式回购成交量由前一周的6.3万亿扩大至7.1万亿。一年期国股存单跟随短端利率走势从前一周的1.91%下限至1.85%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
740.00 |
700.00 |
40.00 |
852.00 |
|
地方债 |
2,010.26 |
582.78 |
1,427.48 |
302.71 |
|
政金债 |
1,280.00 |
820.00 |
460.00 |
-640.00 |
|
国开债 |
650.00 |
100.00 |
550.00 |
-80.00 |
数据来源：wind，2024-8-4
二级市场：
上周利率债各期限收益率均有下行，曲线平行下移。主要原因是上周市场较为关心的政治局会议落地，并无更多增量信息，此外跨月后央行并未对利率长端进行管控或者提示风险，市场情绪较强。截止至8月2日，1年期国债收益率报在1.3901%，较7月26日下行8.68bp；10年国债收益率报在2.1277%，较7月26日下行6.67bp。中债总财富指数大涨0.44%，其中7-10年指数涨幅较大，1-3年指数微涨。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-07-26 |
236.36 |
208.20 |
227.93 |
246.76 |
243.42 |
|
2024-08-02 |
237.40 |
208.48 |
228.53 |
247.74 |
244.64 |
|
指数涨跌 |
0.44% |
0.13% |
0.26% |
0.40% |
0.50% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
26.80 |
89.97 |
-63.16 |
1.24 |
|
公司债 |
572.12 |
519.38 |
52.74 |
-109.88 |
|
中期票据 |
1,006.11 |
342.43 |
663.68 |
436.81 |
|
短期融资券 |
365.31 |
518.94 |
-153.63 |
-645.82 |
数据来源：wind，2024-8-4
二级市场：
上周，信用债各个期限收益率均大幅下行。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-07-26 |
218.02 |
194.69 |
216.27 |
238.52 |
266.15 |
|
2024-08-02 |
218.35 |
194.81 |
216.56 |
239.19 |
267.26 |
|
指数涨跌 |
0.15% |
0.06% |
0.13% |
0.28% |
0.42% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨0.78%，标普500上周下跌2.06%，美元指数上周下跌1.05%，美元兑人民币汇率下跌0.53%，NYMEX WTI原油下跌3.91%，上周CRB商品指数下跌2.62%，南华黑色指数上涨0.15%；从债市看，上周10年美债收益率下行40BP，国内10年期国债收益率下行6.7BP，中证转债指数上涨0.63%，北证50上涨0.3%。
海外方面，2024年7月美国非农就业数据显著降温，工资增速也有所下降，劳动力市场初显疲态。新增非农就业11.4万人（前值17.9万人），低于市场预期的17.5万人；失业率从前值4.1%上升至4.3%，预期4.1%，创下2021年10月以来新高；7月失业人口增加35.2万人至716.3万人，创下2020年5月以来单月新增第三高；7月失业率上升幅度已经触发“萨姆法则”。
国内方面，7月制造业PMI较6月的49.5%小幅回落至49.4%，非制造业PMI较6月回落0.3个百分点至50.2%；7月31日，国务院提出实施新一轮农业转移人口市民化行动、潜力地区城镇化水平提升行动等4项重大行动；8月3日，国务院办公厅印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，以优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力。
二、本周市场展望
经济基本面
1、7月份制造业PMI点评
7月31日统计局发布7月份官方制造业PMI指数为49.4%（前值49.5%），分项看生产回落至50.1%（前值50.6%），新订单49.3%（前值49.5%）。从价格指标看，原材料购进价格49.9%（前值51.7%），出厂价格指数回落至46.3%（前值47.9%）。
首先，7月份制造业PMI略有回落，仍然处于荣枯线以下，生产和新订单均有所回落，统计局表示主要是因为传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响；
其次，从价格上看，7月份能源、金属等大宗商品价格普遍回落，原材料购进价格指数明显回落。
政策面
1、美联储7月份议息会议表态偏鸽
当地时间7月31日，美联储召开7 月FOMC 会议,联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，但对就业和通胀的表述有新的变化。就业市场方面，声明的表述由之前的“保持强劲”变为“放缓”，对失业率的描述由之前的“保持低位”变成“有所上行但保持低位”。通胀方面，由之前的“保持高位”变成“保持一定的高位”，并表示关注就业和通胀双重目标的风险，之前为关注通胀风险。在新闻发布会上，鲍威尔表示如果数据允许，美联储最早可能在9月降息。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
自7月22日央行开启全面降息后，债市收益率下行空间打开，交易力量强劲，仅两周时间，10年国债活跃券从降息前7月19日收盘价2.26%下行至今日（8月5日）最低点2.085%，下行幅度约17.5bp；30年国债活跃券从降息前7月19日收盘价2.46%下行至今日最低点2.29%，下行幅度约17bp，今日10年、30年一度下破关键点位2.10%、2.30%后又重新回到点位上方，日内波动幅度加大。
7月官方制造业PMI指数较6月进一步回落，其中生产指数回落幅度更大，显示出7月后市场需求不足问题尚未改善，而局部地区极端天气等因素对企业生产经营也产生了较大的影响，7月经济动能或仍在下滑。另外再考虑到美国最新7月非农就业数据大幅低于预期，其衰退风险在增加，外需下滑或成为拖累国内经济新增的负面因素。
债市策略方面，国内实体有效需求不足，海外经济体衰退风险上升，今日全球范围风险资产大幅下跌，进一步拖累国内权益市场，再叠加近期人民币升值，市场对于国内央行继续降息的预期提升，基本面和政策面对债市或相对友好。而短期看，今日10年国债挑战2.10%关键点位，该点位或为央行降息10bp后退守的阻力位，近期债市下行节奏过快，极易再度引发政策层面加强对长债利率风险的关注，当前点位市场对信息更为敏感，央行或出手干预等利空因素或加剧长期限利率债的调整幅度。整体看，长债、超长债调整风险在提升，可能会有一定的波动幅度，需要引起高度重视，耐心等待调整后的机会，资金面宽松曲线中短端或仍占优。
2、信用债方面
信用债资产荒延续，且理财近期拉久期行为明显，从票息保护和稳定性的角度，主流配置仍关注中等期限中高资质企业；降息后中长久期信用债性价比提升，可继续关注中长久期优质产业和城投债，力争获取骑乘收益。当前市场绝对收益率偏低，且波动或有所加大，需提高组合流动性。
城投债方面，仍建议重点关注中等期限中高等级城投债，以及长久期高等级城投债中，部分流动性较好主体的交易性机会。
银行债方面，在债市收益率整体下行的情况下，银行二级债、永续债收益率（以下简称二永债）已连续四周未跑赢利率债，二永债成为市场跟随者而非领先者，性价比降低，交易盘建议关注TLAC债和成交活跃的头部城商行二永债。配置型账户可继续关注中等期限中高等级银行二级债。
地产债方面，政治局会议表述延续之前基调，7月销售情况仍差，但各方仍在努力降低信用风险，地产债超额利差下行后趋于稳定，当前仍建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，资金利率已回落至历史低位，进一步下行的空间相对有限，对存单利率或形成一定的约束。
3、固收+方面
权益方面，股票市场维持谨慎，震荡轮动节奏较快，同时海外风险事件频出，海外市场震荡加剧，尤其是美股市场或短期内有所传导。策略上，美联储年内降息3次预期提升，国内汇率相对稳健，结构性机会仍在，短期均衡关注红利、周期和硬科技龙头。转债方面，维持此前观点。期权估值方面目前处于折价偏大的环境中，若权益稳定，有望提供部分超额。债券方面，7月份制造业PMI显示供需仍弱，近期海外权益市场大跌，人民币汇率的压力有所缓解，为货币政策打开一定的空间。总体而言，从经济基本面、风险偏好来看，债市仍值得关注，10年期国债收益率下破2.1%的整数位，关注后续权益市场波动和财政政策发力等对利率带来的扰动。资产配置方面，从基本面的维度，短期内，考虑到全球市场的波动加剧及潜在的流动性冲击建议对权益市场更为谨慎，关注利率关键点位的潜在扰动。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年8月6日。