2019年09月19日 来源：新华网
近日，国金基金主动权益投资副总监张航做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，前瞻四季度资本市场投资大势。
嘉宾简介：张航，博士，13年金融从业经验；曾任长盛基金高级交易员、宏观策略研究员，新华资产股票投资部投资经理、首席策略研究员，北京汇垠天然投资基金常务副总裁，北京忠诚志业资本合伙人；现任国金基金主动权益投资副总监、基金经理。
问：你认为当前是入市的好时机吗？你如何看待接下来的机会，风险如何防控？
张航：对经济和投资环境的判断，大致可参照2012-2014年的周期，即经济在震荡中筑底。但也不能简单的“刻舟求剑”。动态看，现在的经济结构及周边环境远好于2012-2014年。从目前估值水平和市场情绪看，目前是关注A股比较好的时机。对于风险防范，我们认为主要通过深度研究，事前避免非系统风险为主。
问：为什么更为看好消费、医药、TMT这三个行业？背后投研团队的支持力度如何？
张航：
首先，这三个行业在中国经济转型期都是比较好的赛道，也是团队配备最强的行业。比如医药，我们配备的是具备七年医院和医药行业经验的博士；而我本身在保险机构从事过六年的食品饮料研究，同时兼任消费组长。
之所以以这三个行业为主要投资方向，首先因为2009年中国经济转型期后，这三个行业在不同阶段都有不同的投资机会，比如2013-2015年的TMT，比如近两年的白酒，比如2018年的医药。 这说明在这三个行业做组合，本身就有“东方不亮西方亮”的特点。
投资这三个行业，第一不会错过未来成长性的行业，同时可以尽量规避行业过于集中的风险。第二，通过更长维度观察，在美国等成熟市场，市值前十大的公司基本都在这三个行业，说明这个赛道够宽。第三，这三个行业研究壁垒很高，很适合机构投资者去长期研究和布局。
问：今年市场暴雷事件频发，防控风险是重中之重。你是如何构建组合以避免踩雷？
张航：通过深度研究，提前避免是防控风险最有效的手段。2018年初，我们通过经济周期模型，判断后面经济会有一个增速放缓的过程，同时面临国家货币政策调整。因此我们从2018年初就倡导对“三高”（当时“三高”指“高商誉、高负债、高质押”）类股票要谨慎研究。核心逻辑就是经济减速，再进行无效投资的公司风险最大。事后看，这个思路避免了2018年的暴雷风险。所以，我们依然坚持从宏观看大势、微观看细节角度去避免踩雷，防范风险。
问：今年4月初到8月末，上证综合指数从高点下跌超过11%，而你管理的产品同期却能取得不错的正收益，收益主要来源于哪块？
张航：从板块看，主要还是得益于个股的选择，在市场震荡中，我们配置的不少股票都见了新高，它们的中报业绩都满足和超越投资者预期，这说明我们选择优秀公司的思路还是受到市场认同。
问：你的风格是追求稳健并力争获得长期的价值投资，请问如何根据市场表现平衡长短期投资机会？
张航：一定要想明白长期的问题，去应对短期的问题。长期看，我们的投资还是立足产业思维的方式，一个产业的投资思考周期至少3年，但产业的布局适不适合当前和未来的风险，是我们的第二层思考。
问：消费板块的大幅上涨已经引发市场关于消费股估值过高的讨论，你怎么看待消费股的估值，是否还值得投资，投资逻辑是什么？
张航：消费板块是未来5年到10年的周期依然值得重点研究和关注的板块。短期从市盈率角度看是一个问题，我们需要在短期对估值进行关注，但是高估并不是唯一卖出的理由。比如，巴菲特当时在买入可口可乐的时候，市盈率角度的估值也不便宜，关键是要理解行业与公司的发展空间和逻辑。
问：地产股遭遇政策持续收紧，你如何看待地产股的投资价值？
张航：地产目前我们团队配置并不多，从我自身的研究和经验看，未来在养老地产层面，还有很大空间。
问：市场提前进入强势猪周期，相关股票已有较大涨幅，现在还是介入的时机吗？
张航：提到猪周期，首先必须强调猪是有周期的。目前这个周期正在逐渐进入鼎盛期。无论从实业角度，还是二级市场角度，投资的时点都不能和去年比。比如现在去买一个猪仔，养大得到明年，以现在价格去买这个猪仔，获利空间肯定不如今年。从二级角度看，我们认为周期股的投资分为第三个时机，猪也不例外。这三大步骤为：第一投产能缺口，第二投价格趋势，第三投盈利兑现。通常而言，投在第一阶段的获利是最丰厚的，第二其次，第三阶段通常要注意周期的风险。我们感觉，目前猪周期正处于第二到第三的中间阶段。
问：如何看待科创板的走势？请谈谈其投资价值。你管理的产品是否会参与科创板投资？
张航：科创板对于中国经济和中国股票都是有战略意义的，发行规则的突破，让我们二级市场投资者更快看到很多成长行业里的优秀公司。不过无论什么板块，我们投资更愿意从行业角度去理解，这个理解要从行业发展阶段、公司地位、估值多个角度去对比，对比的维度是跨越主板、创业板、乃至一级市场的。综合维度看，如果科创板的公司有比较好的机会，我们会积极介入。
问：如何看待外部因素扰动对A股的影响？在投资中想过如何规避吗？
张航：外部因素有很多是宏观和政治的影响，我们更愿意把这些影响细化到具体的公司角度思考。比如在面对外部因素扰动时候，一个好的公司，他的董事长如何思考和应对，这个公司能不能在进出口中获得优势。如果有，这只股票在我们的股票池中就是加分项。
问：美联储进入降息周期，将如何影响A股？在资产配置上，我们应当注意什么？
张航：降息周期是全球范围内的，美国降息在这波全球降息周期中算晚的。这后面的背景是，全球经济主流发达经济体都在进入一个减速周期。美联储降息，是美国对未来经济增速不太信心的体现。对于A股，我们要关注在实体层面，如果美国经济减速，会有哪些影响。在资产配置层面，我们会对一些美元贸易和定价的资产保持关注和研究，他们的波动性在降息阶段会放大。
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