每周市场评述（20220606-20220610）
上周市场回顾
进入6月第二个交易周，市场整体较上周上涨。两市成交金额周均上涨至10,562.29亿元，北向资金周净流入368.30亿元，两融余额15,332.88亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨2.80%，收于3,284.83点，深证成指周涨3.50%，收于12,035.15点，沪深300周涨3.65%，收于4,238.99点，创业板指周涨4.00%，收于2,556.47点。各行业来看，有色金属、化工、非银金融涨幅居前，分别为7.92%、6.03%、5.26%，轻工制造、电子、家用电器跌幅居前，分别为-1.00%、-0.74%、-0.67%。
市场热点
5月金融数据：社融边际改善
5月新增人民币贷款1.89万亿元，超出市场预期，反映出货币政策对经济的支持力度在加大。整体上看各项信贷都较4月增加，显示出边际改善。但是结构上仍不理想，票据冲量非常明显。5月票据融资达到7129亿元，这是有数据统计以来的最高值。这是商业银行在央行的压力下以票充贷的结果。一方面反映出实体经济信贷需求疲软，商业银行无法正常完成指标；但另一方面也反映出央行货币政策急于加力的态度。居民部门新增贷款2888亿元，同比少增了3344亿元，显示出居民信贷需求仍然较弱，不过至少摆脱了4月份“净偿还”的窘境，边际上有所改善。企业短期贷款和中长期贷款分别新增2642亿元和5551亿元。在5月疫情仍然严重的情况下，这一信用扩张幅度差强人意，反映出在降息及各种结构性货币政策支持下企业融资情况弱势企稳。
5月新增社融2.79万亿元，同样超出预期。社融扩张的来源主要有两个，一是社融口径下信贷扩张较多，新增1.82万亿元。这是居民和企业部门信用边际改善和票据冲量的双重结果。二是政府债融资大量增加，新增1.06万亿元。财政部要求政府专项债在6月底前基本发完，所以这一结果在意料之中。6月份政府债融资将继续保持很高的水平，这将给后续的基建投资提供资金支持。此外，从同比的角度来看，信托贷款和企业债券较去年同期降幅显著收窄，这其中既有政府加强基建力度带来的信托贷款增量，也有货币宽松给企业债环境带来的改善。今年在房地产下行和企业预期转弱的背景下，政府加杠杆是促进信用扩张的重要途径，财政政策需要发挥关键性作用。下半年调整赤字率或增发特别国债都是可行的手段。
5月M2同比增长11.1%，大幅高于市场预期，追平了新冠疫情第一波爆发时的货币供给增速，这也是2017年后M2增速系统性下移以来的最高增速，明确地反映出了央行宽货币的态度。不过M1与M2同比之差在继续下行，反映出5月份经济活力不足。钱“放出来”了，但要“花出去”还需要等待疫情好转之后经济活动重启。
稳增长加码整体利好金属价格，游戏版号重启
上周有色金属板块上涨7.92%，涨幅排名第一，跑赢大盘4.27%。周内国常会再提稳增长举措，政策有望加码利好金属价格。基本金属方面，美联储加息预期提升，叠加五矿旗下LasBambas铜矿重启在即，短期铜价承压；电解铝持续去库，周度去库幅度3万吨，铝板带箔开工小幅回升，铝价有望持续上行。锌价受LME锌库存回弹影响，小幅下行；但现货库存去化持续，且后续基建上行，锌价有望回升。小金属方面，上周钢招量价齐涨，物流逐步恢复，钼市交投氛围良好，库存去化，钼价持小幅回升，考虑后续钢招旺季来临，钼价有望持续上行。碳酸锂终端需求持续火热，冶炼厂家开工较满，但锂精矿供应仍然紧张，碳酸锂价格支撑显著；稀土镨钕价格小幅增长，新能源汽车、家电、消费电子等订单有改善，且外贸出货订单稳定，库存环比、同比均下行，镨钕价格有望维持高位。
上周传媒板块上涨1.54%，跑输大盘2.11%。6月7日国家新闻出版署发布2022年第二批游戏版号，本次共60款游戏获批，其中包括1款端游、1款页游、58款手游，相比4月的45个版号有所增长，5月未发放游戏版号。此次版号发放新增“试点”申报类别，属地游戏内容审批有望加速推进。后续若版号能够常态化发放，游戏行业供给侧有望实现持续恢复，一方面有利于游戏公司后续产品线的稳定，另一方面游戏作为广告投放的主要行业，新游上线节奏加快将带动相关广告平台业务恢复。
2021年12月28日，新东方宣布成立“东方甄选”，进军直播带货，这也是“双减”政策实施以后，新东方为谋求发展而选择的新道路。6月11日晚，新东方英语老师董宇辉以中英混合方式在“东方甄选”进行直播，中英直播带货的方式带动“东方甄选”迅速出圈，目前直播间粉丝已达到350万以上。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周上涨，周期股、金融地产股涨幅较大，消费股继续保持上涨态势，科技股涨幅缩窄。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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