每周市场评述（20220509-20220513）
上周市场回顾
进入5月第二个交易周，市场整体较上周上涨。两市成交金额周均上涨至8,352.23亿元，北向资金周净流出73.22亿元，两融余额15,259.18亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨2.76%，收于3,084.28点，深证成指周涨3.24%，收于11,159.79点，沪深300周涨2.04%，收于3,988.60点，创业板指周涨5.04%，收于2,358.16点。各行业来看，汽车、电气设备、电子涨幅居前，分别为8.41%、7.87%、6.26%，银行、农林牧渔跌幅居前，分别为-0.65%、-0.12%。
市场热点
4月金融统计与社融数据：总量低于预期，疫情扰动信贷需求
4月社融增量9102万亿元(Wind一致预期2.03万亿元)，同比多增9468万亿元，4 月末存量同比增速10.2%，较3月末-0.4pct。
4月新增人民币贷款6454亿元（Wind一致预期1.45万亿元），同比少增8246亿元，存量同比增速10.9%，较3月末-0.5pct。居民贷款同比多减7453亿元，其中住房贷款、消费贷款、经营贷款分别同比少增4022亿元、少增1861亿元、少增1569亿元。受到疫情影响，居民收入预期恶化，扩表意愿与能力不足，尤其是按揭贷款景气度低迷。企业贷款同比少增1768亿元，其中企业中长贷同比少增3953亿元，票据冲量结构突出，同比多增2437亿元。疫情管控导致开工率下降，人流、物流受阻对企业生产经营与投资意愿造成了较大冲击。
4月表外融资同比增速较3月末降幅收窄0.1pct至-12.8%，表外融资同比少减519 亿元，主要由信托贷款拉动。4月政府债券净融资同比多增173亿，此前3月29日国常会要求尽快下达剩余专项债额度，5月底、9月底前分别发完去年提前批下达与今年下达额度，后续仍有望成为支撑社融增长。企业债券融资同比少增145亿元。非金融企业境内股票融资1166亿元，同比多增352亿元，或主要由于监管审批节奏加快所致。
4月末M1、M2同比增速分别为5.1%、10.5%，分别较 3 月末+0.4pct、+0.8pct，M1-M2剪刀差较3月末-0.4pct至-5.4%。4月存款新增909亿元，同比多增8161亿元。结构上，居民存款、非金融企业存款分别同比少减8668亿元、2346亿元，疫情扰动与资本市场波动下持币偏好提升。人民银行结存利润上缴进度靠前发力，2022年以来已上缴8000亿元，直接增强财政可用财力，4月财政存款同比少增 5367 亿元，推测收入端减税退税、支出端为稳经济加快支出节奏均有影响。4月同业拆借加权平均利率为1.62%，较3月-45bp，稳健货币政策呵护下，市场流动性极度宽裕。
4月乘用车销量继续下滑，国产商用飞机步入提速发展阶段
上周汽车板块上涨8.41%，涨幅第一，跑赢大盘6.37%。据乘联会，2022年4月乘用车市场零售销量104.2万辆，同比下降35.5%，环比增长34%。3月新冠疫情在全国多地都有不同程度的散发扩散，上海、吉林、山东、广东、河北等地的经销商4S店客户进店和成交都受到影响，乘用车销量继续承压。4月自主品牌零售48万辆，同、环比变化-19%、-37%，自主品牌未能延续3月的较强走势，主要系疫情所致，其中自主车企在新能源市场获得明显增量，比亚迪、吉利、长安和奇瑞汽车等传统车企品牌份额提升明显。4月豪华车零售12万辆，同、环比变化-54%、-50%，豪华车主销区域受到防疫封控形势变化的影响，产销损失巨大。4月主流合资品牌零售45万辆，同、环比变化-42%、-24%，其中日系、德系品牌零售份额均有所下降，美系、法系零售份额上升。
上周国防军工板块上涨3.31%，跑赢大盘1.27%。中国东航发布定增预案，募集资金105亿元用于引进4架C919、24架ARJ21-700、6架A350-900及4架B787-9。5月14日，中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919首次飞行试验圆满完成。未来二十年我国民航飞机累计市场空间1.3万亿美元。我国自主研制的C919大飞机性能达到国际水平，标志着我国国产商用飞机步入提速发展阶段。军工行业年报及一季报披露完毕，业绩步入高质量发展阶段。2021年行业实现营收同增13.67%，归母净利润同增27.87%，毛利率提升至19.96%，净利率提升至6.98%。费用率控制良好，现金流改善明显，资产周转率提升；合同负债持续增长，备货生产积极。军工电子净利率领先行业，航空装备合同订单大幅增长；景气度由上游向中游传导，各环节产能储备加速。22Q1行业收入利润增速放缓，盈利能力稳中有升。扰动因素基本消除，行业基本面迎拐点：市场产品纳入电子元器件名录对板块扰动基本消除；疫情对部分企业生产交付影响改善。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周上涨，科技股大涨，周期股、金融地产股、消费股均有上涨。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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