每周市场评述（20220406-20220408）
上周市场回顾
进入4月第一个交易周，市场整体较上周下跌。两市成交金额周均上涨至9,386.79亿元，北向资金周净流出65.57亿元，两融余额16,565.03亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.94%，收于3,251.85点，深证成指周跌2.20%，收于11,959.27点，沪深300周跌1.06%，收于4,230.77点，创业板指周跌3.64%，收于2,569.91点。各行业来看，建筑装饰、钢铁、建筑材料涨幅居前，分别为6.06%、3.97%、3.93%，农林牧渔、电气设备、电子跌幅居前，分别为-4.72%、-4.68%、-4.67%。
市场热点
今日市场：磨底期考验耐心
今日市场全线下跌，主要原因有三个。一是国内疫情持续扰动经济，上海疫情尚未见顶，全国多地零星散发，多个省份高速封闭、管控影响物流。从目前情况来看，上海封控可能从3月底持续到5月上旬，对经济的影响显而易见。全国居民储蓄倾向达到历史最高，投资倾向达到历史最低，特别是可选消费遭受明显挤压。因此，经济基本面的见底还为时尚早。
二是美国国债收益率继续上行，美国10年期国债收益率今日最高升至2.787%，中美10年期国债利差12年来首次倒挂。其影响包括：压制国内宽松空间，国内货币政策近期未见大动作；对全球科技股估值形成压制，今日科创50创出历史新低；引发外资回流，今日北向资金再次大幅流出。
三是一季报行情已经结束。1-2月重点公司经营情况披露导致一季报行情有所提前；疫情、俄乌冲突干扰下，部分公司一季报存在爆雷的可能，投资者需要提前规避风险，因此一季报行情提前结束。
展望后市，企稳回升的条件包括基本面出现明确的修复信号、美债收益率保持平稳、国内出台强宽松政策等。这些条件短期可能难以出现，尚需耐心等待。
国常会:对症下药，直达实体
4月6日李克强总理主持召开国常会，决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。会议强调了“国内外环境复杂性不确定性有的超出预期”，既要坚定信心，又要高度警觉新挑战。这与3月29日国常会坚持5.5%目标相一致，上周会议更多是落实“已经前瞻出台”的宽财政，本次会议则更多是“制定应对更大不确定性的预案”，且是对症下药，直达实体。
首先是财政政策着力缓解受疫情冲击严重行业的负面影响和兜底就业保障。一是特困企业纾困，对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业，在二季度实施暂缓缴纳养老保险费，缓解这些行业特别是中小微企业、个体工商户资金压力。二是加大失业保障力度，延续失业保险保障扩围，向参保失业人员、失业农民工发放补助，提高中小微企业失业保险稳岗返还比例、加大技能培训支持。
其次货币政策更加通过“优结构”来“增总量”，加大对实体的支持，促进金融合理让利实体。工具选择上更加注重结构性货币政策，包括增加准财政性质的再贷款、通过MPA考核加大结构性贷款投放（保障性住房、重点基建和中长期制造业贷款）。新设的两项再贷款有助于在科创和民生方面补短板。普惠养老是在政府提供基本养老服务基础上，调动市场主体积极性，提供价格可负担、面向广大老年人、市场供给、政策支持的养老服务。2019年2月发改委等发布的“城企联动普惠养老专项行动”中，中央和地方直接补贴企业（如中央预算内投资给予每张床2万元的投资补助、地方土地优惠政策），银行帮助降低养老机构的融资成本。从再贷款体量看，2021年9月曾新增支农支小再贷款额度3000亿元，之前区域协调再贷款、煤炭清洁利用再贷款单次分别在2000亿元，三笔再贷款或在7000亿以上。
在今年中美政策利差或现危机后首次弥合、2年国债利差已一度转负、10年国债利差或将创10余年新低、3月资金已现流出的情况下，预计政策仍将以我为主，但方式或有调整。“宽财政”和“稳信贷”更有助于直达实体稳经济。
近期降准的可能性似乎不大。去年12月央行降准叠加上缴利润，已经为银行体系提供超过2万亿元的流动性，如果再考虑结构性货币政策的扩张力度，以上三项今年可为银行体系提供的流动性可能已经超过了2.5万亿元。银行体系每年存款总额增加约20万亿，按照8.4%的超额准备金率计算，新增流动性需求1.7万亿元，以上三项已经大体可以满足银行体系的流动性需求。
欧洲加快新能源发展节奏，清明假期国内航班量同比下降83%
上周电气设备板块下跌4.68%，跑输大盘3.62%。为摆脱对传统能源的依赖，近期德国通过一揽子法案加速推动新能源电力发展，预计欧洲新能源发电装机量有望持续超预期。叠加国内光伏招标保持强劲，需求旺盛也反映在硅料和硅片价格居高不下。随着硅料2022年第二季度新增产能达产开始贡献增量，供应链压力有望稳步缓解，预计行业将回归降本增效主干道。同时国内风光大基地、整线推进及BIPV政策推动，行业需求有望迎来加速增长，预计国内全年装机有望增至75-80GW。叠加欧洲加快光伏项目建设进度，海外装机量料将保持较高速增长，全球装机有望超230GW。建议关注光伏组件、逆变器、硅料、胶膜和设备等环节。
上周交通运输板块下跌1.41%，跑输大盘0.35%。根据中国交通运输部数据，2022年清明节假期，民航预计发送旅客56.2万人次，同比下降87.0%，同比2020年下降53.8%。根据飞常准数据，从实际执行航班量来看，清明节假期间国内-国内实际执行客运航班6659架次，相比2021年同期下降82.65%。其中4月4日，国内-国内实际执行客运航班1670架次，创2022年以来国内航班量新低。3月28日-4月3日一周航班量仅为42,648架次，与2020年2月底疫情最严重时架次水平接近。从航司投放运力来看，4月4日国内航线实际投放运力（座位数）较2019年同期下降77%，而2020年疫情最严重时的降幅为82.6%。
根据飞常准数据，清明假期上海浦东机场、上海虹桥机场共计起降航班61架次；航班量前三机场依次是广州白云机场、成都双流机场、杭州萧山机场，其中仅广州白云机场起降航班超1000架次。截至4月6日，长春、延吉、牡丹江、丹东、潍坊、连云港、黄山等地机场已无航班起降。疫情影响、燃油成本上升以及“3.21”飞行事故等因素影响下，航司经营压力较大，奥凯、东海等中小型航空公司已出现工资缓发现象。本轮疫情影响或接近2020年疫情爆发，3月全行业亏损或进一步扩大，已有部分中小型航司出现延迟工资发放现象，若经营压力持续增加，部分地方航司可能选择退出或面临整合。需持续关注国际航线政策，航空供需结构有望反转，或迎来量价齐升局面。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周下跌，周期股涨幅明显，金融地产股小幅上涨，消费股、科技股跌幅较大。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
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