每周市场评述（20220711-20220715）
上周市场回顾
进入7月第二个交易周，市场整体较上周下跌。两市成交金额周均下跌至10,087.91亿元，北向资金周净流出220.41亿元，两融余额16,172.01亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌3.81%，收于3,228.06点，深证成指周跌3.47%，收于12,411.01点，沪深300周跌4.07%，收于4,248.53点，创业板指周跌2.03%，收于2,760.50点。各行业来看，电气设备、通信涨幅居前，分别为1.15%、0.02%，银行、房地产、有色金属跌幅居前，分别为-7.17%、-6.07%、-5.91%。
市场热点
6月社融数据：稳增长政策发力，宽信用进程加快
6月末，社融存量同比增长10.8%，增速环比继续提升。当月社融新增5.17万亿，同比多增1.5万亿，增长主要来自信贷、政府债券。当月贷款新增3.06万亿，同比多增7409亿。政府债券新增1.62万亿，同比多增8676亿（多增额进一步扩大），政府债保持较快发行节奏。
信贷投放总量延续复苏，结构改善、中长期贷款占比回升。得益于宽信用政策发力，疫情影响减弱，地产销售逐步回暖，基建项目加速落地，实体经济信贷需求逐渐恢复。6月末，人民币贷款余额同比增11.2%，增速环比提升0.2pct。6月新增人民币贷款2.81万亿，同比多增6900亿。
6月以来，随着疫情管控措施优化调整，复工复产有序推进，经济活动的制约项显著放松，居民线下消费和短贷需求逐步恢复。同时，6月地产销售回暖，带动居民中长期贷款少增幅度明显缩小。6月住户贷款增加8482亿，同比少增203亿。其中，短期贷款增加4282亿，同比多增781.9亿；中长期贷款增加4167亿，同比少增989.3亿，但降幅较5月继续收窄。6月新增住户中长期贷款占总贷款增量的15%，环比提高9pct，延续回暖趋势。预计后续地产销售将逐步回暖，有望带动按揭需求继续恢复。
6月企业贷款增加2.21万亿，同比多增7525亿。其中，短期贷款增加6906亿，同比多增3815亿；票据融资增加796亿，同比少增1951亿。中长期贷款增加1.45万亿，同比多增6130亿，单月改善非常明显；企业中长期贷款当月增量占总信贷增量的52%，环比提高23pct。反映实体企业信贷需求在逐步恢复。伴随6月基建项目加速落地，带动相关配套中长期贷款需求增长。随着经济温和复苏，实体融资意愿将得以改善；前期政府债融资落实到项目，将支撑后续配套贷款需求。预计后续信贷、社融增速或将延续回升趋势，宽信用进程加快。
6月末M2同比增长11.4%，增速环比提升0.3pct；M1同比增5.8%，增速环比提升1.2pct，或是地产销售修复的推动。6月人民币存款新增4.83万亿，同比多增9700亿。其中，住户存款新增2.47万亿，同比多增2411亿；企业存款新增2.93万亿，同比多增4588亿。财政性存款减少4367亿，同比多减365亿，财政支出进度加快。在疫情约束项显著放松、复工复产有序推进，以及各项稳增长政策的共同推动下，6月新增社融、信贷总量显著回升。更为重要的是，信贷结构同步改善，新增企业和居民中长贷款占比显著提升。反映实体信贷需求在温和恢复。总体来看，随着经济温和复苏，实体融资意愿将得以改善；前期政府债融资落实到项目，将支撑后续配套贷款需求。预计后续信贷、社融增速或将延续回升趋势，宽信用进程加快。
消费场景逐步恢复，停贷事件风险可控
上周食品饮料板块下跌2.95%，跑赢大盘1.12%。7月15日，国家统计局公布社会消费品零售数据。疫情形势缓和下，2022年6月社零餐饮相比5月改善明显。6月社零餐饮收入同降4.0%、低于社零整体7.1pct，较2019年同期上升1.1%。1-6月社零餐饮收入同比下降7.7%，低于社零整体7.0pct，较2019年同期下降5.8%。6月社零餐饮收入已超越2019年同期水平，主因上海解封利好；6月底随北京疫情形势缓和、上海堂食恢复开放，叠加北京、成都、郑州等地发放餐饮消费券之类刺激消费的政策，线下餐饮有望进一步修复；但近期广东、甘肃等地存在疫情点状复发情况，线下堂食受限，预计恢复速度略有放缓。限额以上餐饮企业下滑幅度低于行业整体，疫情下抗风险能力显现，品牌化、连锁化仍为大趋势。
6月各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度均实现回升；6月底随上海堂食开放，一线城市代表餐饮连锁品牌的需求强度同比大幅上涨。根据国金数字未来lab数据，6月初随着上海复工复产、各地疫情形势较为稳定，各线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度均有所上升，截至7月9日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的110%/134%/140%/108%左右水平，其中新一线、二线城市提升更为迅速。需求端，6月底受益上海堂食开放以及北京疫情缓和，代表连锁品牌全国餐饮需求快速恢复，7月10日已恢复至去年同期的86%左右水平。商圈客流恢复程度依旧较低，截至7月10日前一周约为2019年同期的40%，在此场景下更看好社交属性强、重体验感的品牌餐饮。
上周银行板块下跌7.17%，跑输大盘3.10%。近日媒体报道，全国多个城市的停工烂尾项目的业主发起“集体停贷”，宣告不会再对其按揭贷款进行供款，直至楼盘复工。引发市场对银行按揭贷款风险的担忧，短期对板块带来压力。截至7月17日已有17家上市银行（6家大行、9家股份行、2家城商行）公告披露了涉及媒体报道“停贷事件”楼盘、可能存在“保交楼”风险楼盘的按揭贷款摸排情况，涉及按揭贷款余额规模较小，占全部按揭贷款的比例大多低于0.1%，整体风险可控。
业主核心诉求在于复工和交楼，预计监管将引导稳步化解。从部分业主停贷说明来看，其停贷的核心诉求更多是“项目复工和交楼”。银保监会也表示将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、央行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。预计在监管等多方推动下，相关风险将得到稳步化解。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周下跌，按跌幅从小到大排序依次是科技股、周期股、消费股、金融地产股。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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